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　　业绩略低于预期：

　　公司09年实现营业收入537.3亿元，同比上升2.8%；归属母公司股东净利润66.2亿元，同比增长18.1%；折合EPS约0.50元，略低于我们0.51元的预期。同时公布了1季度，实现EPS0.15元，略低于我们0.16元的预期。

　　正面：

　　公司煤炭产量快速增长。2009年公司自产原煤1080万吨，同比上升10.2%。2010年1季度自产原煤3131万吨，年化产量12524万吨。

　　现货比例提高，未来将更为受益于煤价上涨。2009年公司内销动力煤中现货量为2057万吨，比例为27%，比2009年提高了11个百分点。这样，在煤炭价格上升过程中，公司业绩将更富有弹性。

　　负面：

　　2009年实现均价较低，导致业绩略低于预期。2009年公司自产商品煤销售均价为416元/吨，比我们原来432元/吨的预测值低16元/吨。

　　盈利预测调整：

　　将公司2010年EPS从0.66元小幅下调至0.63元。我们将原煤产量增速从12%上调为15%；另外，将公司煤炭均价从494元/吨调整为472元/吨，将单位商品煤销售成本从201元调整为174元/吨。

　　估值与建议：

　　维持审慎推荐。目前公司的2010年动态PE为18.1倍，与A股煤炭公司PE中值相同。我们认为近期股价调整已基本反应了王家岭事故的不利影响，维持审慎推荐。

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