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　　一、业绩表现符合预期

　　2009年公司全年实现营业收入71.7亿元，同比增长25.28%；实现主营业务利润21.77亿元，增长23.34%；毛利率为30.35%，与上年基本持平；实现归属于母公司所有者的净利润6.03亿元，增长29.68%，每股收益1.13元，扣除非经常性损益后为1.1元，符合预期。 

　　二、主要业务稳健增长

　　云南白药2009年工业实现收入25.83亿元，增长22%，毛利率为73.4%，提高2个百分点。健康、透皮两翼收入继续保持快速上升势头，主要指标的增幅均超过50%，两翼合计收入由原来不到中央产品的1/2 发展到现在与中央产品平分秋色。公司销售额超过亿元的自产产品达到7 个：散剂、胶囊、白药膏、宫血宁、创可贴、喷雾剂、牙膏。公司共有66 个品种进入《国家基本药物目录》，87个中药产品、55 个化药产品进入国家新的医保目录。

　　在25.83亿元的工业销售额中，普药销售为3.28亿元；其它销售1.73亿元。

　　中央产品：2009年销售10.5亿元左右，增长约16%。 公司的中央产品已进入成熟期，但随着医改增加农村药品需求和新适应症的开发，公司白药类药品的销售收入应可保持10%以上的年增长。2009年公司上调白药系列产品出厂价： 其中酊剂(50ml )提价19%； 气雾剂(85g*60g)提价6%； 胶囊剂、散剂、宫血宁提价6%。

　　透皮系列：2009年收入5.2亿元左右。2009年2月公司将白药膏5贴的出厂价由9元调至15元，10月又将白药膏连同创可贴出厂价提高30%。公司将原持有的上海透皮的100%的股权无偿转让给公司的子公司无锡药业，使上海透皮成为无锡公司的子公司。 

　　白药牙膏2009年收入5.4亿元左右。  

　　2009年公司商业板块收入为45.8亿元，占总收入的64%，占营业利润的13%。盈利能力继续提高，净利润比上年增长22%至8558万元。 

　　云南白药以药品为基础和根本，健康产品、医用敷料、中药饮片等相关多元化发展的产品格局基本形成。

　　三、增长模式正在发生变化

　　目前，云南白药已从一个单纯的传统中药企业逐步转变为一个拥有丰富产品线的、横跨制药和个人护理产品的企业。此前公司的成长主要靠内生性增长：公司长期奉行“轻资产、自产品充分发育、技术创新带动市场开发”的策略，而随着外部经济环境的变化和竞争日益激烈，加上政府部门对企业规模和产业整合有较高要求，云南白药必须同时采用内生性增长与外延式扩张并举的策略，公司增发、搬迁、并购就是这一转变的开始。 

　　2009 年5 月18 日，云南白药整体搬迁项目物流中心正式启动，2009 年7 月7日，七甸原料药中心正式开工，2009 年7 月底，云南白药整体搬迁项目雨花产业区综合制剂厂房、综合办公楼相继完成结构封顶，2009 年10 月26 日，云南白药路正式开工。整个搬迁工作正紧张有序进行，我们预计2011年下半年可正式投产，每年产生折旧费7000万元左右。

　　四、维持“谨慎推荐”

　　我们认为云南白药正步入资本运作新阶段，未来将围绕品牌进行相关多元化。普药、医药商业对公司的业绩影响正逐步提高，类似于急救包、药妆等新业务的开发也会越来越多，可能产生新的大品种。我们调高对云南白药2010年、1011年的EPS预测分别为1.5元、1.81元，并维持“谨慎推荐”评级。

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