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　　投资要点：

　　钢铁价格加速反弹拓展焦煤提价空间。

　　由于铁矿石价格走高以及临近钢材消费旺季，3月份以后国内钢材价格加速反弹，虽有成本推动因素存在，但钢铁企业盈利能力与年初相比仍在改善。

　　5月份钢材消费旺季即将到来，钢材价格仍有进一步上涨的动力，随着盈利能力的提升，钢铁企业已具备较强的煤价承受能力。我们预计，公司极有可能在5月份再次上调煤炭销售价格。

　　斜沟矿投产：未来两年的业绩增长源泉。

　　公司未来两年产量增长主要来自于正在续建的兴县斜沟矿，09年贡献产量580万吨，2月份1000万吨产能的工作面投产，当前产能已达到一期1500万吨的设计目标，二期1000万吨的新工作面已于年初开工建设，预计2011年初投产。

　　1季度斜沟矿生产煤炭211万吨，低于300万吨的预期，主要是由于支架发生故障而影响了生产作业，预计最迟到5月初将全面恢复生产，由于3、4月份的生产受到影响，煤炭产量将下降约200-250万吨，公司将在故障排除后加大生产力度，力争达到全年1500-1600万吨的产量目标，但基于保守原则，我们将斜沟矿2010年的产量假设下调到1400万吨，维持2011年2500万吨产量假设不变。

　　09年斜沟矿所产煤炭举大部分以原煤形式销售，从而导致售价偏低，吨煤净利润仅42元，远低于公司老矿井155元/吨的吨煤净利润水平。2010年斜沟矿洗煤厂及配套铁路线皆投入运营，矿井盈利水平将大幅提升。为保证斜沟矿的洗混煤能达到优质动力煤的资质(5000大卡以上)，公司将该矿的精煤洗出率下调至20%(原30%)。虽然精煤洗出率下降，但产量更大的混煤的售价却相应提高，因此对于煤矿的总体盈利能力或有正面影响。

　　公司签订的兴县气精煤和5100大卡混煤售价分别为760元/吨(不含税)和376元/吨(不含税)，以当前煤价和生产成本测算，斜沟矿吨煤净利将达到130元/吨以上，以2010-2011年分别新增产量820万吨、1000万吨计算，斜沟矿将新增净利润约16.6亿元和17.5亿元，折合每股收益约0.68元和0.72元。

　　储备项目丰富，长期潜力广阔。

　　除了兴县斜沟项目外，公司还有多个储备项目正在实施，从而保证斜沟矿达产后公司煤炭产量仍能持续快速增长。

　　内蒙古巴颜高勒矿设计产能400万吨/年，公司已经开展了前期准备，但由于受到省内审批限制，项目仍处于停滞状态。公司在临汾的地区整合了540万吨的小煤矿产能，但受矿难影响目前正在进行安检，改造进程暂时搁置。

　　兴县项目的成功实践为公司树立了良好的资源扩张模式，在临汾地区整合小煤矿有利于公司获得小煤矿周边煤炭资源，临汾地区或将出现公司另一个大型煤炭基地。

　　投资建议：买入

　　预计2010-2012年公司可实现EPS 1.83元、2.54元和3.27元，分别同比增长99.3%、38.6%和28.5%，对应当前股价的动态市盈率分别为19.3倍、13.9倍和10.8倍。公司业绩快速持续增长，估值明显偏低，给与买入评级。

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