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事件:中海发展发布2010年一季度季报,其实现归属母公司的净利润同比(比上一年一季度)和环比(比上一季度)分别增长44%和188%,实现EPS(每股收益)0.135元。
点评:我们认为,中海发展2010年一季度的业绩略超我们预期,我们之前预期其一季度EPS0.10元。
从季报中来看,对中海发展正面影响的有:外贸油运量稳价升。一季度外贸油运的周转量和实现的运价分别环比上升4%和17%,带动收入环比增长22%。这一趋势与VLCC(大型油轮)运价在一季度的走势一致。
此外,中海发展内贸油运量升价稳。一季度内贸油运的周转量和实现的运价分别环比上升11%和环比小幅回落2%,收入环比稳定增长9%。
从季报中来看,对中海发展的负面影响有:沿海煤运业务的表现低于预期。
今年一季度内贸煤实现的运价均值比2009年均值上涨了31%,高于2010年中海发展内贸煤合同运价10.5%的调升幅度,主要得益于市场煤炭运价高涨的时候公司在市场揽货。
不过,我们预计今年二季度市场运价略有回落,这表明二季度中海发展实现的内贸煤运价也或将环比回落。
另外中海发展内贸煤运的周转量低于预期,一季度周转量低于2009年各个季度的水平,比2009年各季均值低12%,远低于我们目前对全年周转量同比18.5%的增幅假设。较低的周转量可能部分归因于恶劣天气因素,我们对周转量的增速预测是否需要下调有待进一步观察。
从发展趋势来看,我们预计二季度BDI(波罗的海干散货指数)仍可能有一轮短期反弹,油轮运价在二季度或将淡季不淡。
基于此,我们预计今年二季度中海发展业绩与今年一季度的业绩变化不大。
中海发展2010年市净率和市盈率分别为1.7倍和22.2倍,H股2010年市净率和市盈率分别为1.6倍和21.0倍,处于板块低端,估值相对较低,但其业绩弹性不大,我们维持对其“审慎推荐”的投资评级。