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　　新材料产业未来面临良好发展机遇：目前国家提出的新能源、智能电网、三网合一、物联网等未来的重点发展领域，而这些领域均对新材料提出了很高的要求，而公司作为国内新材料的领头军将充分收益。公司目前生产或研发的新材料能广泛应用于智能电网、风电、太阳能发、新能源汽车、电力电子等领域。

　　非晶带材基本符合预期，逐步贡献收益：2010年一季度非晶带材实现产量1000吨，实现利润300万元。由于初期投产固定费用(固定资产折旧、管理费用、财务费用)尚未摊薄，远没有体现非晶带材的盈利能力，预计随着未来3万吨产能投产运行稳定后，公司非晶带材的盈利能力将体现出来。我们维持原来测算，非晶带材项目2010-2012年分别贡献公司每股收益0.08、0.27、0.36，而静态看如若未来6万吨投产运营稳定贡献公司每股收益约0.7元左右。公司非晶带材的质量及下游应用的稳定性不仅决定公司已经建成的4万吨的盈利情况，也决定着公司未来的扩产计划，是否运行稳定关系到公司短期盈利和长远成长性，决定了公司的价值。目前看公司下游试用变压器运行较为稳定，基本达到客户要求。

　　硅钢价格回归理性抑制非晶带材价格盈利空间：由于目前国内硅钢产能扩张较快，未来可能出现产能过剩的情况，硅钢再难以获得以往的超额利润，而硅钢片与非晶带材具备一定的替代效应，如果非晶带材价格高于硅钢片一定比例经济性将消失，随着硅钢价格的回归理性，非晶带材价格也将回归理性，如果想获得较高超额利润只能靠工艺技术的改进力降低成本。由于原材料价格、水、电、人工、运输等因素公司的成本较日立金属有约20%的优势，这为公司采取跟随价格策略提供了基础，也有利于公司拓展下游市场。

　　CIS薄膜电池项目即将启动，具备竞争优势：低成本环保薄膜电池是国家的鼓励的未来发展方向。公司引进德国Odersun AG公司基于金属基体的CISCuT薄膜太阳能电池开发技术，CuInS2薄膜太阳能电池(简称CISCuT)，是以金属为基体，无需使用硅原料，其技术具有材料消耗少、污染低、设备成本低、工艺先进等特点，比现有各类硅基太阳能电池有明显的成本优势。目前双方明确约定在技术、市场等时机成熟时，在中国设立合资企业，由公司控股。目前CISCuT技术的转化率仍低于7%，期待技术改进达到转化率标准后即将启动，预计下半年将启动，预计初期建设规模120MW，长期规划为250MW，按照1美元/瓦的价格计算，预计一期产值超过10亿元，考虑到CIS技术的成本优势，预计项目成熟后具备较强的盈利能力，是公司未来的成长点之一。

　　注重科技孵化，允许主板公司分拆上市对公司价值影响重大。目前，证监会允许主板公司分拆上市，公司也在积极准备。公司下属的安泰生物、宏福源未来等均可能符合上创业板的条件。宏福源具备1500吨的储氢产能，09年营业收入为1.8亿，10年的收入目标是2.5亿元，处于高速成长阶段，预计明年可能将上报材料。公司作为科研单位改制企业，具备较强的研发能力，科研成果成转化为生产力后通过上市后能快速实现价值，允许主板公司分拆上市对公司价值影响深远。

　　传统新材料业恢复性增长：公司一季度实现净利润3500万元，EPS为0.08元，同比增长145.51%。主要由于去年同期受经济危机的影响较为严重，09年公司的主要产品均出现了不同程度的影响。目前国内公司高速工具钢、难熔材料、金刚石锯等均产能饱和，呈现良好的势头，公司传统新材料业务利润有望保持20%-30%的增长。

　　募集资金项目开始贡献利润：公司2006年募集资金项目受到奥运会影响一直没有投产，预计将于2010年投产发挥效益，根据公司测算3募集资金项目的综合收益为15,444.10万元，详见表2。而目前看三个项目的经营环境并未发生太大的变化基本能够达到预期的收益，简单测算3个募集资金项目充分发挥效力将贡献公司每股收益0.35元，其中非晶带材项目贡献每股收益约0.2元。

　　投资建议：预计公司2010-2011年每股收益分别为0.66、0.98元(详见下文)，对应目前PE水平分别为47倍和31倍，公司目前的估值水平并未完全反映公司非晶带材项目成功后后期的扩产带来的巨大成长性，公司非晶带材目前看基本符合下游需求，公司扩产6万吨带材的可能性较大。此外，公司注重科技孵化，允许主板公司分拆上市对公司价值影响重大，公司科研成果实现价值周期缩短，公司1-2年内即可受益于此。综合考虑给予公司“买入”的投资评级。但需要指出的是非晶带材项目是否成功不仅决定公司短期盈利而且决定公司的长期长远性，对公司价值影响较大。

　　投资风险：1、虽然非晶变压器的节能效果显著，但仍需国家政策的推动，国家能否近期推出相关政策，存不确定性；2、公司非晶带材生产线运行稳定性及成材率等仍存在一定的不确定性；3、下游用户运行的稳定性及安全性的检验时间还不够；4、公司传统业务出口比例较高，受海外经济影响较大，此外受汇率波动影响也较大。