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　　2010年1季度东北证券实现营业收入4.54亿元，同比增长12%，环比下降27%；归属于上市公司股东的净利润达2亿元，同比下降5.7%，环比下降58%；基本每股收益0.31元，略低于预期。公司业绩环比大幅下降主要是因为自营收益下滑较大。

　　10年1季度公司佣金率环比下滑15.7%。期内公司代理买卖证券净收入达2.63亿元，同比下降3%，占营业收入比重为58%；代理交易额达1966亿元，市场份额为0.73%，较年初基本稳定，其中，佣金率较高的股票基金交易市场份额为0.79%，环比提高0.04个百分点。1季度公司综合佣金率为0.134%，比09年Q4下降15.7%。从目前已公布1季报的券商来看，佣金率下降20%已成为行业趋势，下降幅度超出我们年均下调10%的预期。

　　报告期内公司自营仅略微盈利，是业绩环比下滑的主因。季末公司自营规模为12.6亿，实现自营投资收益0.58亿，环比下降73%，占营业收入比重为12.9%。公司自营风格向来较为激进。综合年报和1季报可推知，年初公司自营盘中有12.5亿股票投资，10亿货币市场基金，1季末基金到期后，我们估计公司主要以现金持有，而考虑到年报中股票投资比例较高，即使有所换仓占比下降，但是自营在震荡市下依然难以实现超额收益。

　　IPO主承销实现突破。报告期内公司承销业务净收入为0.7亿，同比增长17.5%，占营业收入的比重为15.5%。报告期内公司完成了3单IPO主承销，主承销金额19.9亿，且期内承销收入完全由IPO主承销贡献。相比09年全年公司未承销IPO，公司股票承销实现突破。

　　从一季度数据来看，公司业绩由于自营拖累略低于预期，但佣金率下滑隐忧日益凸显。在今年股票日均交易额2200亿元、公司自营收益率12.5%的假定下，预计公司10年EPS为1.4元，对应PE分别为22倍，估值较低。考虑到券商行业高度依赖市场走势和成交量，10年增幅有限，未来券商业绩下滑将抬高估值，故维持持有评级。