东凌粮油：资产重组后的新征程
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2010年1-3月，公司实现营业收入12.19亿元，同比增长4.58%；营业利润2711万元，同比下降44.52%；归属于母公司所有者的净利润2686万元，去年同期亏损587万元；基本每股收益0.12元。公司预计2010年上半年EPS约为0.27元。
资产重组使报表缺乏可比性。2009年，公司实施了整体资产置换，主营业务由冰箱压缩机制造变更为植物油加工，基准日为2009年9月30日。公司资产重组为同一控制下的企业合并，所以利润表中上年同期数据由原冰箱压缩机业务与植之元公司相关数据合并而成，缺乏一定的可比性。
植之元公司具有良好盈利性。公司目前全资持有植之元公司100%股权，植之元公司大豆加工产能220万吨，盈利能力较好。我们预计2010年大豆加工量为180万吨。公司原料主要为进口大豆，公司通过期货、期权等方式进行套期保值，有效控制成本风险。
公司将实施横纵向扩张，旨在向综合性粮油企业发展。公司已启动油脂精炼项目，该项目将于2010年第三季度建成投产，达产后日加工能力约为1000吨，年产一级大豆油24.35万吨，这将使公司在大豆加工产业链上纵向延伸。
公司也将择机启动南沙生产基地二期项目，扩大大豆加工能力。
盈利预测和评级。预计公司2010-2011年的EPS分别为1.21元、1.6元，以4月20日收盘价28.45元计算，对应的动态市盈率分别为24X和18X。公司估值较低、风险控制良好，可受益于通货膨胀，维持“增持”的投资评级。
风险提示：(1)大豆及豆油价格大幅波动；(2)公司套期保值操作风险；(3)横纵向扩张不达预期的风险；(4)公司资产负债率过高可能产生的财务风险。
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