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由于投资收益较高,2009年中国平安的净利润同比增长785%。但是由于利润率较低且保费收入增长缓慢,预计2010年新业务价值增长缓慢。而且,公司的业绩与资本市场关联度很高,如果近期A股市场大幅调整,那么业绩的短期风险将上升。
支撑评级的要点:我们预计2010年保费收入将同比增长19%。由于保费收入增速放缓且利润率下降,新业务价值同比仅提升10%。
由于资本市场波动,预计2010年总投资收益率将下降。但是考虑到2009年未实现准备和净投资收益率提高,预计总投资收入将保持增长。
评级面临的主要风险:A、H股市场出现深度调整;收购深发展(000001.SZ/人民币22.01,持有)存在一定风险,同时银行业务和保险业务难以发挥协同作用。
估值:目前,中国平安的H股股价相当于2.5倍2010年预期市盈率,18倍隐含新业务乘数。长期来看,我们对该股维持买入评级,但是考虑到A股市场可能出现调整,我们对短期表现持谨慎态度。