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投资要点:
(1)公司产品95%销往钢铁,20%销往国外。1季度全国粗钢产量同增25%,耐火材料产量同增32%。海外钢铁产能利用率由40%恢复到约70%。韩国现代制铁份额将由30%多增加到50%,美国子公司将实现盈亏平衡。2010年需求处向上周期,预期1季度业绩同增40%以上。
(2)耐火材料行业规模以上企业2000多家,公司为国内最大耐火材料供应商、市场份额不到2%。钢铁集团化整合必然导致其采用整体承包方式控制成本,耐材供应商由七八十家减少至两三家。公司整体承包占37%(利尔占68%),整体承包增加将提升市场份额和盈利水平。
(3)《钢铁产业调整与振兴规划》要求三年内前5位集团产能占全国45%以上,判断未来两年钢铁行业整合必将加速,耐材行业整合亦必然加速以短时间内满足下游需求。公司2009年收购了昆耐51%和宝明100%股权,后者一旦获证监会通过将使得公司整合战略进一步加快。
(4)特级高铝、烧结镁砂、中档镁砂为公司采购量最大三种原料,原料成本约占总成本76%。公司年报中披露2010年将积极利用资本市场优势,整合上游行业优质公司,逐渐进入上游资源领域。公司目前现金2亿,股东大会拟定使用银行授信额度不超过6亿,整合资金充裕。
(5)北京利尔2010年发行PE40倍,预期于近日上市,近期中小板首日开盘涨幅平均74%、最少24%。濮耐股份2010年PE为28.5倍,公司在上下游整合战略上明显快于利尔,而整体承包占比亦有较大提升空间,同时考虑行业需求处上升周期,建议增持,目标价17.4元。