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　　事项：

　　日前我们与华海药业有关管理层对公司经营状况、发展战略及规划进行了沟通。

　　主要观点：

　　一、华海药业战略规划彰显公司产业升级和差异化经营策略。华海药业传统业务为原料药和中间体生产销售。2009年由于公司主要产品普利类和沙坦类产品价格下降，普利类销售收入和毛利率均同比下降。而沙坦类产品虽然销售收入大幅增长46.77%，但毛利率却下降了6.26个百分点。受此影响，公司2009年主营业务贡献EPS0.47元，同比下降6%。但2009年公司制剂销售收入增长了37.32%，接近8200万元人民币，毛利率依然维持在77.32%的高水平。虽然沙坦类原料药随着氯沙坦和缬沙坦专利到期会大幅增加需求，但竞争将进一步加剧。公司局限在目前原料药和中间体的主营范围将难有大的发展。因此，公司利用自身研发优势、国际合作优势扩大业务范围和业务模式，争取产业升级来加快公司发展成为最好的选择。公司制定的5年发展规划新增3大块业务。一是进军美国欧洲制剂市场，目前已在美国买了6个文号，并在美国和美国合作销售公司合作申报了2个首仿药制剂。同时，公司将在欧洲组建制剂研发销售公司。预计今年美国公司销售1500万美元，2015年3亿美元，利润7500万美元。二是和原研厂家合作，主要是专利到期后制剂转移、主要中间体供应等。目前已有包括诺华制药、勃林格英格翰、阿斯利康、默克等知名企业具有合作意向，日前公司公告与默克公司签订了多年期制剂委托加工协议显示出公司已向此发展方向迈出了前进的第一步。预计此项业务至2015年可以为公司带来20亿元人民币收入。三是积极发展国内制剂生产销售。公司将组建800人左右的销售队伍，同时积极充实国内制剂文号，利用国内医药市场发展的有利时期发展国内制剂销售。预计至2015年公司可以实现国内制剂销售收入10亿元人民币。预计华海药业至2015年可实现50亿元人民币销售收入。

　　二、华海药业将成为国际制药业产业转移最大受益者。由于成本控制原因，国际制药巨头纷纷寻求降低采购成本的途径，而将制造转移至低成本和有质量保证的国家或地区正是不二选择。华海药业是国内为数极少的获得美国FDA原料药认证、FDA仿制药ANDA认证、EHS认证和cGMP认证的企业。同时华海药业目前业务范围达到25个国家，在国际上具有一定的网络优势和品牌优势。因此，华海药业自然就成为了国际企业巨头寻求的产业转移合作对象。目前已有包括诺华制药、勃林格英格翰、阿斯利康、默克等知名企业具有合作意向或已有签订合作意向，日前公司公告与默克公司签订了多年期制剂委托加工协议显示出公司已向此发展方向迈出了前进的第一步。同时公司也在积极准备接受国际制药企业制剂委托生产，制剂研发中心已经建设完毕，正在装修。年产100亿片出口制剂工程项目土建工程主体完工且完成了第一期生产线设备的国际招标工作，现进入设备安装阶段。据了解，公司已就缬沙坦制剂生产加工项目和诺华达成了初步协议，预计2011年缬沙坦专利到期后，华海药业将为诺华承担至少200吨的缬沙坦年生产量，这将为公司带来10亿元左右的销售收入和1亿元左右的利润。我们预计，2012年后公司在产业转移上的业务收入将超过15亿元人民币。如果按照10%的净利润率，将为公司带来1.5亿元左右的净利润。

　　三、管理团队保持稳定，股权激励有利于全方位调动积极性。4月15日股东大会表决通过了原管理团队提出的系列提议，保持了管理团队的延续性和稳定性。我们认为公司管理团队的延续和稳定有利于公司实施既定方针和规划，有利于公司快速发展壮大。公司将对113人授予1875万份期权，占总股本的6.3%；三个行权期为授权日起的第12月、24月、36月后至第60月；行权条件为各行权期前一年度加权平均净资产收益率不低于12%，且净利润相对09年的增速分别不低于15%、30%和50%；行权价为14.02元。股权激励方案的实施将增强管理和技术团队的稳定性和积极性，对公司快速发展提供了根本保证。

　　四、投资建议：强烈推荐。预计华海药业2010年、2011年和2012年实现销售收入分别为1228.15百万元、1939.67百万元和3061.95百万元人民币，实现EPS分别0.73元、1.16元和1.87元(按目前股本计算)。我们认为华海药业将成为国际制药产业转移的最大受益者和可以预见的产业升级的先行者，未来发展潜力巨大，保守预测其至2012年的净利润3年复合增长率将达到50%，在目前医药生物和化学制剂动态PE分别达到32倍和34倍的情况下，给予华海药业10年50倍PE较为合理。按照10年EPS0.73元计算其目标价位36.5元，目前股价28.54元低估公司未来价值，我们首次给予强烈推荐评级，12个月内目标价位36.5元。