点击查看最新行情

　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　近期我们实地调研浙江医药，与公司高管交流一季度VE销售和制剂业务发展情况。

　　投资要点：

　　第一季度VE产销两旺，其他维生素品种仍受制于产能过剩：一季度公司VE呈现出产销两旺的局面，产销率达到95%以上，折合VE粉销售量超过5000吨。与1，2月相比，3月VE销售环比增长，这主要是受春节假日影响。与去年四季度相比，今年一季度VE粉销售均价有所下降。由于VE价格走势不明朗，经销商基本不囤货。一般而言，公司VE外销价格低于内销价格，且优先保证国外订单。浙江医药注重开拓国内市场，去年国内国外销售量比例为3:7。公司保持低价竞争策略，VE订价低于新和成，造成毛利率比新和成低。由于国内需求持续增长，我们判断今年公司VE销量继续攀升，但VE价格保持稳定。VA去年销售1500多吨，仍然受制于产能过剩。VA粉生产未达满负荷，且VA产品稳定期较短，公司采取以销定产的策略。

　　制剂业务增速明显：去年自产制剂销售规模约为2亿元，盐酸万古霉素增长50%以上，约2000多万元。替考拉宁销售收入约数千万元。来立信针剂主要面对医院，片剂销往基层卫生医疗机构。来立信经过多次降价，毛利率也呈现逐年降低的趋势。

　　新药研发提升公司内在价值：抗肿瘤新药甲磺酸普奎替尼如能开发成功，能使公司受益较长时间，但所需临床试验通过时间较长。而抗感染新药昌欣沙星相对较容易通过临床试验，3-5年产品上市。新药研发要取得进展尚需时日，短期难以贡献利润。

　　投资建议：

　　我们预测浙江医药2010年、2011年、2012年EPS分别为3.09元、3.36元、3.51元。近几年公司的VE业务正处于高景气阶段，我们判断今年VE销售呈现价稳量增。新药临床试验也在进行中，一旦成功能极大提高公司价值。我们维持浙江医药“买入”评级，给予2010年15倍PE较为合理，6-12个月目标价调整为46.35元。

　　风险因素：维生素产能增加导致竞争加剧。