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　　事件：大唐发电公布2009年年报，称其全年实现净利润14.8亿元，合EPS(每股收益)0.13元；计划每股派发现金红利0.07元(含税)。

　　点评：大唐发电的业绩符合我们的预期。

　　从年报中解读，我们认为，对大唐发电有正面影响的因素有以下两点：其一，去年四季度， 大唐发电的毛利率为13%，环比(比上一季度)提升0.3个百分点；其二，去年四季度， 大唐发电的投资收益环比增加134%至1.35亿元。

　　而我们主要从发展趋势来看，我们认为大唐发电2010年有三点值得关注：

　　其一，我们判断，2010年，大唐发电发电量增速有望达到20%：大唐发电51%的控股机组处于京津唐电网，当地电力需求旺盛支撑机组2010年利用小时维持稳定；2009年投产的565万kW机组全年贡献产能(其中火电机组为466万kW，预计可全年增加电量超过210亿kWh，或15%。如若电力需求超预期，其电量增速有望超过15%，达20%)。

　　2010年，财务费用趋升，资金压力仍大：2009年下半年投产的项目利息资本化结束，预计2010年财务费用同比提升40%至57亿元；根据存量项目，其2010年资本开支计划为306亿元，预计资本金支出达83亿元。

　　2010年，大唐发电的煤化工业务是看点。多伦煤化工业务2010年开始试生产，最终产品为聚丙烯46万吨/年及其副产品。若化工产品价格高涨单位利润超预期，将提升其2010年盈利预测。目前的盈利预测中尚未考虑该部分。

　　我们预计大唐发电2010年、2011年的净利润分别为17.3亿元、19.8亿元，同比增长17%和15%；按增发完成后123亿股本计算，EPS分别为0.14元和0.16元。不过，我们仍暂时维持“中性”评级。

　　中金公司 陈俊华

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