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　　华泰证券是我们看好的三家券商股之一(华泰、长江、锦龙)，我们认为公司的合理价值在25元以上(相对于目前股价仍有18%上涨空间)，对应10年PE31X、PB4X。公司一季报(EPS0.16元)完全符合我们在行业一季报前瞻中的预期，业绩同比增长17%。一季度公司加权佣金率同比下降2.4%，而管理费用率则同比上升3%。

　　经历了2006-2009年四次大规模收购、低成本扩张后，华泰未来的增长模式转向强化子公司管理和业务整合方面：在完成股权整合后，华泰联合和母公司分工合作的局面有助于专业化优势的发挥，也有助于保持华泰联合的独立发展能力以及企业的稳定性。

　　公司的一大投资亮点是麾下聚集了众多资质优秀的金融资产：长城伟业期货公司在期货行业内排名前列，拥有全面结算牌照和在商品、金融期货综合拓展的强大实力；公司持有南方基金45%股权，权益口径基金及集合理财计划管理规模居于行业第四，集合理财规模位列行业第一；直投业务刚刚起步，虽然受到国有股转持政策影响短期投资项目有限，但公司持有的江苏银行7%股权未来有较强的IPO预期。

　　公司经纪业务单点市场份额对应市值以及经纪业务PS(市值/佣金收入)指标在券商板块中均处于较低水平，平均较行业折价17%。我们继续维持对公司的增持评级以及25元目标价格。