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　　华泰证券：佣金收入略低预期 投行和自营发力

　　长江证券 刘俊

　　公司一季度业绩同比上升，但佣金收入略低于预期：公司一季度实现净利润达8.26亿元，同比上升16.6%；但一季度佣金略低于预期，主要原因是名义上的佣金费率同比和环比下降较快。

　　一季度经纪业务萎靡表现难阻后期经纪业务腾飞：我们认为外延式扩张+合内涵式发展将促使公司经纪业绩向好。一季度公司的经纪业务市场份额较2009年增长了8.69%，位居十大券商之首。

　　投行业务表现优异，收入结构优化：实现承销业务净收入2.3亿元，同比大幅增长。IPO方面：公司(合并)主承销实际募集资金达46.26亿元，居行业第9，承销家数达8家，居行业第3。投行、投资收入和利息净收入的快速增长，使公司营业收入中佣金收入的比重由2009年的78%下降至66%，收入弹性增强。

　　我们预计公司2010、2011、2012年EPS分别为0.86元、1.02元、1.1元。公司经纪业务腾飞和2010年资金合理充分运用并带来业绩释放将是公司股价促发点。维持“推荐”评级。