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　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　我们预计好当家(600467)2010-2012年分别实现收入6.29亿元、7.43亿元和9.14亿元，分别同比增长19%、18%和23%；实现净利润1.49亿元、2.11亿元和3.17亿元，分别同比增长98%、41%和50%；EPS分别为0.24元、0.33元和0.50元，对应PE为52倍、37倍和24倍。尽管公司目前估值相较同类上市公司而言略显偏高，但考虑到4、5月份正值海参捕捞旺季，而且公司长期成长性依然可期，因此维持公司“买入”的投资评级。

　　2009年增收不增利

　　年报数据显示，公司2009年实现营业收入5.28亿元，同比增长11.23%。不过实现营业利润7290万元，同比下降了39.37%；实现归属于母公司所有者净利润7528万元，同比下降39.51%，EPS为0.12元。分红预案为每10股派发现金0.60元(含税)，不进行资本公积转增股本与送股。

　　我们认为，公司营收增长源于食品加工和捕捞业务，不过海参和海蜇收入下降致使利润下跌。

　　得益于海外经济复苏，2009年公司食品加工业务实现收入2.08亿元，同比增长33.53%，远洋捕捞业实现收入9417万元，同比增长40.64%，但两项业务毛利率分别仅有1.83%和9.62%，增收不增利；海参和海蜇销售收入分别下降11.27%和16.82%，且贡献24%营收的海参业务毛利率大幅下滑18.53个百分点，致使公司利润出现大幅下滑。

　　2010年海参业务量价齐升

　　2009年公司捕捞海参1010吨，同比下降11.79%，平均售价124元/公斤，同比下跌20%，致使海参业务毛利率下滑18.53个百分点。我们分析原因主要在于：2009年海参价格呈现“V”字形走势，上半年公司捕捞海参652吨，平均售价仅有109元/公斤，尽管下半年海参价格一度反弹至180元/公斤，但由于冰冻天气致使捞季缩短，下半年公司仅捕捞海参360吨。今年一季度海参消费出现淡季不淡的情形，山东地区海参价格维持在160-180元/公斤左右，大连、北京等地价格甚至上涨至240元/公斤。

　　我们预计，公司2010年海参销量将达到1220吨，YOY20.8%，平均售价160元/公斤，YOY29%，毛利率回升至52%以上。

　　公司未来成长性可期

　　公司目前有3万亩海域进行海参养殖，按亩产100公斤、养殖周期2-3年计算，未来3年海参可捕捞量在1000-1500吨之间。同时2010年公司将有1.2万亩海域围坝合拢用于海蜇养殖，预计2011年海蜇产量将增长60%，达到6078吨。

　　此外，我们预计公司新确权的20万亩深海海域将于2012年开始陆续投产，成为公司业绩持续成长的动力源泉。