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我们认为,水晶光电(002273)既有产品未来仍将维持高增长,使得公司股价具备一定的安全边际,而新产品有望逐步创造新的盈利增长点。预测公司2010-2012年EPS分别为0.92元、1.45元、1.89元,对应PE分别为42倍、27倍、21倍,维持公司“买入”的投资评级,给予目标价46元(对应2011年PE为32倍)。
年报基本符合预期。公司公布的2009年年报显示,全年实现净利润5757万元,同比增长20.9%;基本每股收益0.66元,与我们此前预期基本一致。去年四季度每股收益达0.21元,同比增长64.6%;当季毛利率环比上升2个百分点至54.1%,主要来自于数码相机用光学低通过滤波器(0LPF)产能利用率提升,毛利率反弹幅度最大。公司同时公布分配预案,拟每10股转增3股派现5元。
光学零组件需求持续强劲。我们认为,公司去年四季度光学零部件的强劲表现将延续到今年上半年,公司已公告第一季度预增(每股收益0.20-0.23元,同比增长150%-200%)。
理由主要有以下两点:一是下游需求维持强劲,包括手机、数码相机以及公司新跨入的领域单反数码相机等终端需求维持高档;二是行业转移持续,公司持续抢占日本厂商如NDK、KDS、及KSS的市场份额。
微型投影业务持续开展,2011年可望起飞。公司的微投业务依照预期进度开展,外挂式产品目前处于小批量量产,近期可望加入新客户;内建式产品亦有多家客户认证评估中。
我们维持公司微投业务2010年盈亏平衡、2011年贡献每股收益0.33元的预期。
酝酿新的利润增长点。随着微型投影产品逐步产业化,公司倚靠既有光学精密加工的优势,未来有望积极拓展新的应用领域,例如LED(衬底基板加工)、太阳能(聚光太阳能光学棱镜)、红外激光等,并在2010年加大相关产品的研发投入。我们预估上列产品中有机会在2012年产生新的利润增长点。
风险因素:微型投影市场起飞的时间点落后预期、公司微投产品客户开拓慢于预期、传统产品受需求疲弱或竞争加剧影响价格下滑。