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　　09年收入和利润增长快速。乐普医疗09年实现收入5.65亿元，同比增长43.5%。由于主导产品药物洗脱支架系统逐步采用自主生产的配件，毛利率同比提高3.2个百分点，达到81.7%。规模效应导致营业费用率同比下降3.3个百分点，期间费用率同比下降3.4个百分点。税前利润3.3亿元，同比增长64.3%。所得税率从08年的减免提高为09年的12.5%，因此净利润同比增长45.1%，达到2.9亿元。摊薄EPS0.72元，符合此前公司业绩预告。分配方案3月31日已经预告，为每10股送10股，派2.5元(含税)。

　　主导产品药物洗脱支架系统和封堵器增长快速。09年公司销售支架系统10.5万套，同比增长46.6%，实现收入4.4亿元，同比增长29.6%，以此推算，平均出厂价同比下降约11.6%，降幅高于07、08年，我们认为是公司支架系统采用自主产品，单位成本下降后，主动的降价行为；子公司上海形状的先心病封堵器实现收入4236万元，同口径同比增长64.5%，目前基数较小，仍将快速增长。公司超募资金充足，我们预计今年将收购一些心脏手术器械相关企业，如电生理导管、心脏瓣膜和心脏起搏器类企业。

　　市场担心主要在于支架系统降价和新进入者，我们认为：1、终端销售价格下降应该说是必然的，但降幅将由流通渠道和公司一起分担，我们的业绩预测假设出厂价每年下降5%；2、终端降价也将加速销售的增长；3、新获批的大连垠艺是紫杉醇洗脱支架，抑制增生效果差于雷帕霉素，目前销售规模仅几千万；4、公司开发第三代无载体支架，技术上将再次领先后来者；5、雷帕霉素国外专利即将到期，公司已经开始开拓非规范市场，将来还将进入欧美规范市场；6、我们预计募投项目完成后，支架系统实际产能将高于30万支，三年内无产能瓶颈，长期仍可扩产。

　　我们预计2010～2012年净利润同比增长36%/30%/38%，实现EPS0.98/1.27/1.75元，当前股价对应2010PE60倍，已经反映市场对公司高成长的预期，我们暂时不给予评级。