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　　中证网讯 国海证券最新发布的研究报告指出，招商银行09年盈利182.35亿，同比下滑12.94%。公司净利润同比负增长在预料之中，一方面公司在2009年贷款增长相对稳健，增速仅与行业平均水平基本持平，难以实现有效地“以量补价”；另一方面，公司的资产负债结构在降息周期中相对不利，09年下滑了119bp，远高于同业62bp的平均水平。

　　公司09年贷款增长35.62%。从贷款结构来看，09年公司贷款投放仍然相对谨慎，公司一般企业贷款同比仅增长28.47%。从贷款投放行业来看，贷款显著增加的行业为租赁及商业服务业和水利、环境和公共设施管理业，公司中长期贷款投放规模有限。公司加大零售贷款业务的开拓，零售贷款同比增长64.24%，高于一般企业贷款25.28%的同比增速，住房按揭贷款同比增长72.64%，而且公司汽车贷款业务增长迅速，同比增长149.28%，成为招商银行零售业务开拓的新亮点。公司资产质量持续稳定，不良贷款与不良率持续双降，而且信贷成本相比于08年显著降低18bp。公司09年存款增长28.59%。活期贷款占比达到52.78%，仍然居于行业内相对较高水平，在未来的加息周期中潜在受益。由于公司09年上半年大幅增加票据贴现导致贷款派生存款增量有限，09年底公司贷存比达到73.74%，为了同时满足新增贷款投放和监管要求，公司在10年付息负债成本面临一定的上升压力。

　　公司发布1季报业绩快报，净利润为59亿元，1季度A股配股摊薄后每股盈利为0.28元，政策紧缩和加息预期来临推动公司净息差快速回升。公司配股已经尘埃落定，资本金压力缓解，国海证券看好未来加息周期对公司盈利的触发作用。预计公司10年和11年全面摊薄后每股盈利分别为1.09元和1.35元，对应PE分别为14.88/11.96倍，继续给予“买入”的投资评级。（张勤峰）

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