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　　2009年山推收入69.5亿，净利润4.22亿元，EPS0.56元，同比下降16%。业绩基本符合我们的预期。

　　推土机业务，出口占比下降大幅下降导致增产不增收。2009年山推销售推土机4900台，同比增长了6.3%；其中出口1100台，同比下降48%；在4万亿投资拉动之下，推土机内销火爆，09年内销增长了54%。虽然公司的推土机销量在09年增长6.3%，但是推土机销售收入下降了15%，推土机毛利下降了6个百分点。主要的愿意是因为出口大幅下降，出口推土机均属高端产品，价格较高，附加值高，内销以低端产品为主，因此影响了收入以及利润率。

　　配件业务稳定增长，利润率水平稳定。2009年配件业务销售22亿，增长了15%，毛利率维持稳定。

　　小松山推投资收益1.5亿元，同比下降了11%，与09年挖掘机行业销售20%的增长形成对比，我们认为投资收入未来下降的空间已经不大，基本维持稳定。

　　2010业绩好转关键在于出口复苏的速度，推土机出口会进一步回升，我们预计未来仍然有继续回升的空间和可能。

　　2010年1季度业绩预测，从目前公司销量来看，2010年1季度推土机的出口销量比09年4季度环比增长了25%，我们预计1季度公司的销售收入和利润比4季度都会有增长，我们估计1季度利润为0.20元以上。

　　我们预测2010、2011、2012年EPS为0.80和0.90元和1.00元，动态PE为14倍、13倍和11倍，维持“买入”评级。