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　　公司主营多缸小径柴油发动机，09年占主营收入89%，主要配套轻卡和农机，有昆明云内和成都云内2个生产基地；云内动力达州汽车公司生产轻卡和农机，09年亏损；全资子公司昆明雷默动力系统有限公司生产轿车柴油发动机，09年盈利2万。

　　10年传统多缸小径柴油机业务增幅将下降。09年销量26万台，增长37%，10年增速将减慢。主要原因是推动09年大幅增长的两大因素不复存在：首先是08年市场低迷，09年2月开始大幅“补涨”；其次农民工返乡就业拉动轻卡农机消费。昆明厂完成技改，产能达到30万台；成都新厂区建成，产能达到10-15万台。受搬迁影响，09年成都厂只生产5万台柴油机，09年将扩大生产，加上管理体制发生变化，成都厂由原来高成本的独立采购转为母公司统一采购，多缸小径柴油机毛利率将得到提高。第1、4季度是行业销售旺季，2010年1季度公司柴油机销量同比略有增长，4、5月份接近满产3万台/月，预计10年产量30.2万台。

　　10年成都云内土地补偿金继续贡献大量营业外收入。搬迁土地补偿费用总金额不超过3.9亿元，09年收到1.7亿元，10年2月收到0.72亿元，预计10年内还将收回1.48亿元。

　　柴油轿车发动机业务短期盈利有限，发展空间大。柴轿发动机比汽油机节油30-40%，动力性强，二氧化碳排放低，符合低碳经济的大趋势，如果有相关扶持政策出来的话，公司作为最早的自主研发、技术和产能储备最成熟、唯一批量投放市场的国内厂商有很大发展空间。目前公司轿柴发动机业务低于预期，08年销售约800台；09年销售约3000台，盈利才2万元；目前每月生产1000台，配套江淮瑞鹰和东风风行，各占一半，2011年公司有望建成产能20万台。另外在标定的车型还有中华骏捷、尊驰、海马3、荣威550、福田迷迪、金杯阁瑞斯、一汽自由风和长安CM8等13个车型，车型匹配标定到批量生产需要约2年时间，预计在未来几年陆续投放市场。

　　关注国家产业政策对柴油轿车的支持力度。柴轿发动机的业务前景主要取决于柴油轿车的推广情况。09年国内制造柴油轿车销量8.3万台，不足全部乘用车销量的1%，其中绝大部分柴油轿车是由合资企业从合资方直接引进配套柴油机生产的。柴轿推广的障碍的主要在：(1)价格太高。由于需要进口高价的高压共轨系统，轿车柴油发动机的价格很高，为3万/台，比同排量的汽油发动机高1.5万元，导致柴油轿车的价格也高。未来一方面随着技术突破，高压共轨系统国产化有望降低成本；另一方面由于出租车市场对燃油价格敏感，能够更快收回初始成本，有望成为市场突破口。(2)国内柴油品质差。欧洲目前柴油的含硫量普遍在15PPM以内，而国内柴油的含硫量平均高达500PPM。因此柴油轿车的舒适性将受到显著影响。国内消费者对柴油车的认识普遍是噪声大、冒黑烟、舒适性差、档次低的形象，造成柴油轿车市场接受程度低。(3)由于我国工业化城市化进程还没完成，柴油供应稀缺，80%的柴油消耗在农机、工程机械、火车和轮船，因此国家并没有强力支持柴油轿车的发展。但对比欧洲乘用车40%的柴油化，以及美国近几年也开始对柴油轿车采取鼓励政策使得柴油轿车销量增长超过50%，我们相信未来国家产业政策会扶持轿柴的发展，使得上述限制因素尽快得到改善。

　　“短期-推荐，长期-A”的投资评级。我们预测公司10-12年每股收益为0.63、0.50、0.56元，按照最新收盘价计算，公司10-12年动态市盈率分别为21.8倍、27.5倍和24.9倍。虽然当前公司的估值优势并不明显，但考虑到轿车柴油发动机的未来发展空间，给予公司“短期_推荐，长期_A”的投资评级。

　　风险提示：10年成都云内土地补贴推迟；轻卡农机行业景气度下滑；国内对轿车柴油发动机产业政策迟迟难以推出。