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　　投资要点：

　　黑牛食品股份有限公司主要从事大豆及谷物类营养饮品的研发、生产和销售，致力于向公众提供有益健康、营养均衡的食品，主要产品为大豆蛋白饮料、麦片以及其他谷物类冲调饮品。公司目前豆奶粉市场占有率排名第二位，具备较强的市场竞争实力。公司2008年和2009年分别实现营业收入5.02亿元和5.86亿元，分别同比增长46.73%和16.78%，净利润5633万元和6726万元，分别同比增长45.92%和19.39%。除2009年由于公司主要产品产能的制约导致增长速度放缓外，公司产品营业收入和净利润一直保持较快的增长速度。

　　大豆蛋白饮品(含豆奶粉、豆浆粉、液态豆奶)和麦片是公司两大收入来源。2007年、2008年和2009年度，这两项主要产品产生的收入占公司营业收入的比例分别为78.26%、88.15%和95.32%；从地区分布来看，公司产品的主要市场是以华东、东北、西北西南地区为主，同时逐步拓展华中、华北、华南地区。

　　本次发行的四个募集资金投资项目分别为杨凌年产1.5万吨豆奶粉项目、安徽双蛋白液态豆奶一期工程、揭东豆奶粉生产线技改扩产项目和汕头复合麦片扩产项目，投资总额35,992.85万元，其中固定资产投资24,997.25万元，四个生产性募投项目在实现预期投入产出的情况下，实现全部达产后，可产生销售收入73,374.41万元和净利润6,489.04万元，具有良好的经济效益。

　　我们预计公司2010-2012年每股收益分别为0.69元、1.01元和1.27元，2010年市盈率在36-44倍之间比较合理，对应价值区间为24.84元-30.36元。