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　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　1.事件

　　9日公司发布2009年年度报告。

　　报告期内实现营业收入180亿元，同比增长13%；实现归属于母公司股东净利润12.5亿元，同比增长79%，每股收益0.93元；实现扣除非经常性损益后的基本每股收益同比大幅增长87%。

　　2.我们的分析与判断

　　第四季度利润率一如往年，净利率创十几年来新高。公司2009年第四季度需要关注管理费用和营业外支出，利润率和所得税率都和去年相近。毛利率创上市来新高，同比提高超过了2个百分点；净利率超过了7%，也创1995年来新高。

　　品牌和结构调整促高增长，全年业绩增速有望再上新台阶。公司报告期内完成啤酒销量591万千升，同比增长了9.9%，其中主品牌销量295万千升，同比增长22%，前四大品牌销量556万千升，占比已经达到94.1%，同比基本上持平。前述因素力促吨产品价格提高到3005元，同比提高了近2%，也是毛利率提高的关键影响因素，品牌和结构调整对公司业绩的提高贡献度较大。

　　随着15亿元人民币的分离交易可转债项目的相继竣工投产，使公司产能新增近100万千升，总的年生产能力达到800万千升左右，为公司的可持续发展奠定了坚实的基础，因此公司啤酒产销量的增长率高于啤酒行业平均增长率2个百分点经营目标相对轻松完成。

　　我们认为今年公司成本压力将不会大幅上升，全年利润增速决定于销售增长幅度和市场费用的投入水平。

　　坚定认为公司是食品饮料行业最具长期投资价值的A股上市公司。(1)品牌战略；(2)公司发展战略；(3)组织结构；(4)经营管理等中长期影响因素是公司长期投资价值的基础，也是我们认为公司是快速消费品行业中最具长期投资价值的上市公司的关键依据，具体可参看公司深度报告2007年8月8日《青岛啤酒(600600)深度研究报告：投资价值基础确定业绩拐点渐行渐近》和2009年10月26日《青岛啤酒(600600)深度研究报告：长期投资价值确定内外双修力促再超预期》。2007年以来公司进行了以优化价值链为主的组织变革和业务流程再造，将公司总部和原有的七个区域营销公司依据公司总体价值链进行专业化分工，成立投资、营销和制造三大中心的一体化运营的管理架构，建立了“结构一体化、资源集约化、分工专业化和执行一致性”的组织体系，同时采取了与变革相配套的团队建设、财务控制、风险防范等措施，确保变革稳步推进。今年，公司在两大中心将强化一体化运营，不仅包括公司各业务单元、各职能部门，还包括战略供应商、战略经销商，使整个价值链最大化的同时为公司获取最大利益，进一步提升组织变革的成效。

　　3.投资建议

　　我们维持2010年3月1日投资组合策略报告《2010年3月食品饮料行业投资组合：撤离政商务消费品转向个人消费品》对公司2010、2011年EPS分别为1.19、1.45元的测算，及“推荐”评级，合理价位39元。