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　　净利润增长超四成。2009年通威股份实现营业收入103.78亿元，增长9.2%；净利润1.47亿元，增长41.3%，EPS为0.213元。第四季度业绩亏损，EPS为-0.081元。

　　业绩增长依赖饲料毛利率回升。受益于于饲料行业在下半年的景气回升，通威的饲料业务毛利率从2008年谷底回升，达到9.3%。由于毛利率的回升，在饲料收入仅增长3.5%的情况下，毛利额增长22.1%。

　　饲料业务核心优势仍在。由于近几年通威将精力、资源主要放在新能源业务上，饲料业务增速连续两年为个位数。但规模停滞不前并未影响盈利能力，2009年吨毛利达到265元，为2004年以来新高，显示通威在水产饲料为主的饲料业务上仍具有核心优势。

　　饲料业务重回增长轨道。通威近期公告将剥离永祥公司股权，并将通过定向增发新建10个饲料项目，在10-11年累计增加200万吨产能，总产能将超过750万吨，实际产量约450万吨，比09年增长52%。

　　食品业务减亏值得期待。按饲料业务3%的净利率水平计算，通威的食品业务亏损在6000万以上，成为影响其业绩表现的重要因素。随着永祥股权剥离，通威或将在食品业务上一改前几年的扩张态势，处理亏损业务。该项业务减亏也是其10-11年业绩恢复的重要因素。

　　维持“谨慎增持”评级。基于饲料业务重回增长、食品业务减亏的预期，我们给予通威股份2010-12年EPS预测为0.32/0.40/0.51元，维持“谨慎增持”评级，目标价12.6元。