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　　发展趋势：

　　汾酒已具备全国拓展的基础。具有全国扩展的二线白酒企业需具备有以下几个特质：优秀的品牌和品质；牢固的基地市场；优秀的团队和激励机制。汾酒在品牌和基地市场上，具有得天独厚优势，新任管理层的上任将带来公司机制的大变革，公司近期已进行内部体制改革，激励机制有较大变化。同时与盛初营销咨询公司的合作将给予汾酒全新的营销理念，汾酒快速发展基础已具备。

　　青花瓷汾酒具有长期发展潜力。高端青花瓷汾酒将成为公司的主要增长点，因为其在品牌、价格(400-600元/瓶的价格段增长迅速)、香型(清香型缺乏高端品牌，竞争不激烈)具有得天独厚的优势。而未来青花瓷汾酒的增长主要来自省外市场的扩展，近期调研情况显示，2010年省外销售计划的同比增速多在75%以上(见图表1)。

　　长期发展空间较大。投资者对汾酒短期费用率仍有疑虑，但长期来看汾酒当前股价并不贵。对比泸州老窖情况(见图表2)，按照2012年汾酒销售收入50亿元，高端产品销量3000吨，若销售公司股权注入完成，则公司净利润率将达到33.7%，净利润将达到16.9亿元，按25倍PE，市值有望达到422亿元，3年内仍有145%的上升空间。

　　一季度业绩将给予市场信心。预期汾酒一季度销售收入同比增速将达到60%，利润同比增速将达到50%以上。

　　估值与建议：

　　2010-2011年市盈率分别23.6倍和16.4倍，维持“推荐”评级。年报低于预期带来的股价调整为投资者带来良好介入机会，一季报业绩超预期将带来良好投资收益。