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　　磨齿机行业概况：

　　磨齿加工工艺顺应了齿轮性能高效化、轻量化、低噪声化、大功率化的发展方向，将逐渐成为高档齿轮的主流加工方式。从下游需求来看，以前磨齿机在高档轿车或关键性齿轮部件用的较多，现在普通轿车，特别是新建的轿车生产线，为了提升整车的性能，缩小与竞争对手的差距，更倾向于使用磨齿加工工艺。轿车领域提高磨齿加工齿轮应用比例将成为一种趋势。

　　磨齿加工齿轮市场空间巨大。欧美等发达国家磨齿加工齿轮占整个齿轮产量的25%~30%，而中国目前只有10%左右，未来仍有很大的提升空间。

　　磨齿机加工效率大大提升。以前磨齿加工一个100mm左右的齿轮，大约需要1~2小时，而现在只要6~7分钟，磨齿机加工效率的不断提升，也将促进磨齿加工工艺的推广。

　　公司状况：

　　目前公司订单情况良好，基本上已经排到了下半年。磨齿机订单中以汽车为主，其中轿车又占据了一半左右，订购的磨齿机以7232、7236B为主。

　　去年比亚迪公司采购部分磨齿机后，使用效果良好，磨齿加工的齿轮使变速箱噪声降低了10分贝左右，未来比亚迪公司仍有进一步加大采购的可能。

　　VTM180、260系列将成为公司10年重点推广的另一重点产品。公司重装车间计划年中建设完毕，届时，VTM系列及龙门式铣镗床系列产品产量将逐步释放。

　　公司与北航合作开发的QMK001主要用于飞机发动机叶片磨削，该产品样机已经产出，但是由于北航负责的软件控制系统仍未设计好，因此目前仍未进入使用、销售阶段。叶片不仅对发动机的安全性有着重要影响，而且也是发动机上的易耗损部件之一，要定期检修或更换。随着我国自主研制发动机的逐渐列装，对发动机叶片的需求也将不断提升，QMK型机床也将迎来广阔的市场空间。

　　从目前风力发电机技术成熟度、适用度来看，直驱式仍有很多的问题没有解决，在未来一段时间内，双馈式仍将处于主流地位。未来随着我国风电装机量的进一步提升，风电增速箱作为风力发电机的核心零部件，将带动公司大型磨齿机的需求增长。

　　集团整体上市是陕西省及集团大力推进的，现在仍在进行当中，但时间点仍不好把握。目前集团收入在48亿元左右，其中汉江工具的盈利能力较强。

　　盈利预测与估值：

　　我们预测，2010~2012年公司的营业收入分别为14.14、17.43和21.14亿元，同比分别增长24.1%、23.3%和21.3%，对应每股收益为0.42、0.60和0.76元。基于对公司机床业务成长性，以及集团整体上市较为明确的预期，我们维持对公司“增持”的投资评级。

　　风险提示：

　　宏观经济对公司机床产品销量有较大影响；集团整体上市在时间上难以把握。

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