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近期我们实地调研上海凯宝,与公司董秘深入交流募投项目建设情况和超募资金使用计划。
投资要点:
只待GMP证书,下半年产能释放确定性高:公司新痰热清注射液生产线年初就已建成,3月中旬通过专家现场检查,就等SFDA的GMP证书发放。我们预计5月就可以全面投产,原先困扰公司产能瓶颈得到彻底解决。痰热清注射液产能从1600万支扩大到4500万支,我们乐观预计今年痰热清注射液产量能达到2800万支。
今年熊胆粉采购价格稳定,提取物收率稳步提高:熊胆粉基本从其他养熊基地采购,一年一签,今年采购价格大致与去年持平,但未来随着养殖成本上升,未来原料价格有可能进一步上涨。公司有收购其他养熊基地等计划来规避涨价风险。另外熊胆粉提取物收率正在稳步提高。
关注超募资金投向,未来将成为公司新的利润增长点:超募资金投向建设中药GAP生产基地和力达霉素等项目。公司披露痰热清主要原药材都会建设符合自身标准的GAP生产基地,从而加强对上游原材料的控制力度。而公司还在与研究机构积极商谈力达霉素项目,很有可能以买断形式购入这一新药。力达霉素为抗生素抗肿瘤药,目前处于二期临床试验中,有望成为继痰热清之后另一重磅级药物。
销售费用率虽高,但进一步下调可能性大:与其他同类医药上市公司相比,上海凯宝销售费用率较高。这是由于产品单一和上市时间不长造成的。我们认为随着痰热清产品快速放量,销售费用有逐步下调的可能。今年计划再拓展400-500家医院,而销售队伍还保持目前400多人。
投资建议:
我们预测上海凯宝2010年、2011年、2012年EPS分别为1.07元、1.53元、1.79元。公司近几年增长较为明确,产品为独家品种,不易被仿制。产品较为单一,未来购入新药的预期强烈。基于公司良好成长性,我们首次给予“买入”评级,12个月目标价60元。
风险因素:中药注射液安全问题;GMP认证通过实际晚于预期。