新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　创业投资收益和地方政府的补贴构成了电广传媒利润的重要来源

　　大愚教授

　　近代史上，“湘军”一直扮演着重要的角色，以至于有“无湘不成军”的说法。电广传媒和湖南卫视，似乎也承继了“湘军”的传统，在经营理念上也透射出一定程度的“攻击性”。3月30日，电广传媒(000917.SZ)发布年报，公司2009年实现主营业务收入41.75亿元，同比增长24.58%，实现归属于上市公司股东的净利润为2942.48万元，同比上升37.94%，同时还公告了每10股0.20元现金红利的分配方案。

　　但是，在电广传媒绝对业绩水平增长的同时，我们注意到，2009年根据期末净资产计算的净资产报酬率仅为1.51%，仅为当前银行存款利率的一半。这意味着电广传媒的股东，把投向公司的钱存入银行，赚取的利息要两倍于电广传媒为他们赚取的利润！

　　导致电广传媒投资绩效如此之低的原因何在？这些因素是否影响电广传媒预期的未来业绩？结合该公司公布的年报，我们发现：

　　第一，从表1的第I部分来看，近年来该公司的总资产周转率(即销售收入除以总资产)和权益乘数(即总资产除以净资产)较为稳定，但销售净利润率仅为0.70%，即1元的销售赚取不到1分的利润。销售利润率是导致其净资产报酬率低下的主要原因。

　　表1的第Ⅱ部分是电广传媒的共同百分比利润表，即利润表主要项目的金额占营业收入的比重。通过电广传媒的共同百分比利润表，我们不难发现，导致电广传媒销售净利润率下降的主要原因在于：

　　1.销售毛利率从2008年的30.50%下降为2009年的24.08%。根据表2，我们发现，为公司创造20.78%营业收入的网络传输服务，2009年毛利率下降了17.09%！这是导致电广传媒毛利率下降的主要原因！

　　根据董事会报告，在湖南省内“大力推进有线数字电视整体转换工作”，加大“对省内有线网络的整合力度”，是导致网络传输服务毛利率下降的主要原因。董事会报告中进一步指出，2010年将继续推进网络整合，因此，2010年网络传输服务的毛利率可能仍维持在现有的水平上。

　　但是从长期来看，由于网络传输服务具有很强的自然垄断属性，具有很强的排他性，仍然是电广传媒的核心竞争力所系。因此我们预计，随着电广传媒网络整合过程的完成，其网络传输服务，有可能是其主要的盈利来源。

　　2.该公司的管理费用、营业费用和财务费用等三项费用虽然较2008年有所下降，但仍占到销售收入的23.02%，将毛利几乎全部吞蚀掉了！这是导致其销售净利润率不高的第二个原因。

　　3.更为有趣的是，投资收益占销售收入的比例从2008年的4.27%上升至2009年的5.32%！投资收益占利润总额的比例从2008年的76.73%上升至2009年的396.64%。换言之，电广传媒2009年之所以还能赚取存款利率一半的净资产报酬率，其创业投资或风险投资的收益是主要的原因之一。同时我们还注意到电广传媒2009年的所得税占销售的比例是-1.72%，这就意味着当地财政不但没有从电广传媒征税，而且还给予电广传媒数额不菲的补贴，这是电广传媒2009年能够盈利的第二个主要原因。

　　简言之，电广传媒作为一个传媒企业，赚钱靠的并不是传媒！

　　进一步分析，电广传媒控股的深圳市达晨创投所投资的几个公司，有三家已经在创业板上市了，还有几家有可能陆续在创业板上市，因此这成为2010年电广传媒的主要看点之一。但从长期来看，电广传媒的核心竞争力可能并不在其创投业务上。

　　综合地看，电广传媒2009年盈利靠的不是传媒，而是创业投资收益和地方政府的补贴。2010年，其传媒业务可能也不会有太多亮点。但从长期来看，具有自然垄断属性的网络传输等传媒相关服务，仍将是其核心竞争力所在，也是其长期盈利的保证。插图/刘飞

　　(作者为中央财经大学教授)

    新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。