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南京证券发布研究报告指出,根据江西铜业的年报,公司2009年实现基本每股收益0.78元,稀释每股收益0.72元。与年初预计的0.70元的每股收益略高,稍逊市场普遍预期的0.87元/股。南京证券比较了公司2008与2009年年报,发现公司2009年营业收入同比下降4%左右,而营业成本只同比下降了2.71%,因此营业成本率上升是公司业绩不如预期的主要原因。
通过对公司交纳资源税的对比分析,南京证券认为自产精矿产量增长低于冶炼产量增长以及矿石品位下降是公司成本率上升的主要原因。公司2009年冶炼产量上升幅度为10%以上,而自产铜精矿的增长幅度只有5%,精矿自给率进一步下降。而通过对公司铜精矿产量与所交资源税的结合分析,南京证券认为公司自产铜精矿的品位也大致下降了0.02%左右。
南京证券以09年电解铜价格55000元/吨(含税)、硫酸350元/吨、黄金价格192元/克、国内铜加工费保持稳定稳定为基础,假设其他费用率和所得税率仍维持09年的水平。按照预测模型,预测公司2010年净利润大致为386900万元左右,以2009年年底股本计算,每股收益大致为1.28元,以2010年3月31日收盘价计算,2010年PE为27.85倍。与江西铜业H股比较,虽然有很大的溢价水平,但市净率已经处于历史合理区间,基于公司的业绩、估值水平和A-H股价的比较,南京证券给予公司“推荐”的投资评级。(张勤峰)