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2009年公司盈利符合预期,年度吨钢毛利624元/吨,同比下降41%,低于1200元/吨的历史平均水平;四季度单季度实现每股收益0.12元,吨钢毛利环比下降26%,在今年一月和三月大幅上调价格后,一季度均价较四季度上涨400元/吨以上,预计一季度宝钢业绩表现好于行业平均。
我们继续看好宝钢股份:从短期看,强劲订单下盈利释放动能将成为公司未来6个月股价表现的动力。从中长期看,随着中国钢铁消费从量增到质变阶段,宝钢将受益于其差异化的高端产品结构优势。从估值看,基于目前盈利表现下的P/E和P/B都具备明显吸引力产品结构优势。与国内普碳钢公司相比,宝钢与汽车相关性最大,21%产品应用于汽车行业,约12%应用于家电领域。汽车和家电用钢材订单强劲使公司冷轧系产品盈利明显高于行业平均,其领先的产品竞争力也使其获得更高的产品定价。
从工业化阶段看,中国钢铁行业已经从量增发展到质变阶段,普通钢铁产品需求增速将呈下降趋势,而随着我国汽车等高端耐用品的快速增长和先进设备制造业崛起、中国对高端钢材需求仍有大幅增长空间。定位于高端板材产品的宝钢将是未来行业发展趋势的明显受益者。
虽然矿石谈判预期对长协比例最高的宝钢影响负面,但产品定价能力使公司受新定价模式的影响相对有限。我们预计公司70%产品具备充分覆盖成本的能力,其他产品吨钢盈利受到小幅挤压,我们测算现货定价对宝钢2010年EPS影响约为0.05元。
从历史看,长协矿成本优势对宝钢吨钢利润贡献较低,宝钢盈利能力主要来自于其差异化的产品竞争力,近期公司股价弱势表现已经对矿石现货定价负面影响充分反应,维持买入评级。