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　　公司发布2009年年报。2009年1~12月，公司实现营业收入65.53亿元，同比下降6.17%；实现营业利润5.44亿元，同比下降36.58%；归属于母公司所有者净利润5.15亿元，同比下降37.23%；摊薄每股收益1.04元，扣除非经常性损益后的摊薄每股收益为1.01元；分配预案为每股派现金0.28元(含税)。

　　灵便型液货船龙头企业，09年基本完成交船目标。公司是中国第一、世界第三的灵便型液货船设计和制造企业，主力船型为3万~6万载重吨的灵便型油轮，并已进入滚装船、客滚船、半潜船等高技术、高附加值船舶市场。公司原计划在2009年交船18艘，最终完工交付15艘，2艘达到交船状态，仅有一艘半潜船未达进度。2009年受全球油轮市场低迷影响，公司的灵便型油轮订单为零，但承接了4艘特种船订单。截至2009年12月31日止，公司累计手持造船合同52艘/221.27万载重吨，生产任务排至2012年。造船、钢结构工程、机电产品及其他业务在主营业务收入中的占比分别为89%、7%、和4%，毛利贡献占比分别为93%、0%和7%。

　　四季度业绩略低于预期。此前我们预计公司2009年第四季度EPS为0.31元，但公司实际业绩略低于我们的预期。第四季度公司实现营业收入14.93亿元，同比减少31.05%，环比减少22.45%；实现营业利润5581万元，同比增长近9倍，环比下降71.19%；归属于母公司所有者净利润近1.1亿元，同比下降17.84%，环比下降32.73%，摊薄每股收益为0.22元。

　　毛利率仍处于下降通道中。受油轮市场低迷、油轮新船价格持续下跌影响，公司2009年综合毛利率12.14%，下滑0.94个百分点。自2008年以来，公司毛利率一直处于下降通道中，2009年四季度毛利率10.24%，同比上升1.62个百分点，但环比仍下滑1.60个百分点。主营业务分解来看，2009年造船业务实现收入57.18亿元，同比下降3.15%，毛利率12.76%，下滑1.03个百分点，主要原因是上半年的计利船受高成本钢材、人民币兑美元汇率累积升值以及报验难度增大而造成效率难以提升、劳动力成本上升；钢结构工业业务实现收入4.65亿元，同比下降29.57%，毛利率仅为0.06%，下滑8.32个百分点，主要原因是受金融危机影响，客户投资收缩，加上部分工程钢材购入时价格相对偏高导致成本上升，同时人工成本一直处于高位难以下降；机电产品及其他业务实现收入2.76亿元，同比下降2.74%，毛利率20.04%，上升13.61个百分点，主要原因是电梯业务受房地产市场利好影响，经营环境有一定改善。

　　油轮市场仍处于低迷之中，复苏尚需时日。尽管国际油价已重返80$/桶大关，但由于美国、日本、欧洲经济复苏进度较为缓慢，导致国际油轮海运市场仍处于低迷之中，加之韩国造船企业降价接单，油轮新船价格未能如我们预期的那样止跌企稳。从2010年1~2月全球新船承接量看，散货船仍然是主流船型，油轮仅占全球新船订单量的12.32%。预计油轮市场的低迷短期内难以改观。

　　盈利预测与投资评级。我们认为国际油轮市场可能要到2011年才会有所起色，因此公司业绩可能要到2012年才会有所表现。我们预计2010年、2011年、2012年EPS分别为1.05元、1.10 元和1.21元。最新股价对应的动态PE 分别为22.5倍、21.5倍和19.5倍，维持“增持”评级，6个月目标价24.21元。

　　风险提示。船舶行业是典型的长周期、强周期性行业，短期内难以复苏，且船价持续下跌，而作为造船板主要原材料的钢材价格在2010年可能出现小幅上涨，从而对造船行业的利润空间进行“两头挤压”。