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结论:
上调评级为“买入”,理由:
借壳不确定性基本消除。
具有一定估值优势,2010年公司EPS能够达到1.53元/股,对应PE为13.6倍。以行业动态市盈率16倍or20倍衡量,股价在25-31元。
明确的成长性。重组完成后的一年内,公司煤炭产能增加591万吨,在现有1600万吨的基础上增长37%。重组完成后的两年内,公司煤炭产能增加845万吨,在1930万吨的基础上增长39%。
分析:
借壳的不确定性基本消除,在满足以下条件后就可实施:(1)中国证监会核准;(2)中国证监会豁免要约收购义务。
具有一定的估值优势。根据《重大资产出售及发行股份购买资产暨关联交易报告书》,2010年备考盈利预测中EPS为1.17元/股。根据义煤集团总经理翟源涛年初在集团公司的讲话:2010年义煤集团工作安排,吨煤完全成本:考核295.17元/吨;奋斗281.67元/吨;争取275.73元/吨的目标。我们认为,公司业绩仍有提升的空间(具体测算见表1和表2),我们倾向2010年公司EPS为1.53元/股,对应市盈率为13.6倍,以行业动态市盈率16倍或20倍衡量,股价在25-31元间。
根据2010年度备考盈利预测表测算,2009年2010年吨煤完全成本为279.34元/吨和309.11元/吨。义煤集团总经理翟源涛在集团公司上的讲话:2010年义煤集团工作安排,吨煤完全成本:考核295.17元/吨;奋斗281.67元/吨;争取275.73元/吨的目标,公司依靠加强成本管理吨煤增收13.94元/吨、27.44元/吨和33.38元/吨,增加净利润1.53亿、3.01亿和3.66亿,EPS增加0.18元/股、0.36元/股和0.44元/股,2010年根据不同的吨煤完全成本目标,EPS对应为1.35元/股、1.53元/股和1.61元/股(以上测算尚未考虑孟津煤矿2010年投产的增收情况),以20.82元股价计算,市盈率分别为15.4倍、13.6倍和12.9倍。
我们判断,2010年度备考盈利预测EPS 1.17元/股是业绩的最底线,吨煤完全成本考核目标对应的EPS 1.35元/股相对保守,从中庸的角度看,EPS 1.53元/股较为合适,吨煤完全成本争取目标对应的EPS 1.61元/股是乐观的预期。
明确的成长性。为解决同业竞争问题,义煤集团承诺:
重组完成后的一年内,义煤集团将促使上市公司以自有资金或其他合法资金收购义煤集团持有新疆义煤昆仑能源有限责任公司、新疆大黄山豫新煤业有限责任公司、义煤集团新义矿业有限公司的全部股权。按上述承诺,重组完成后的一年内,公司煤炭产能增加591万吨,权益产能增加330万吨,在现有1600万吨的基础上增长37%(表4)。
重组完成后的两年内,义煤集团将促使上市公司以现金或发行股份购买资产的方式,收购义煤集团青海义海能源有限责任公司、河南铁生沟煤矿、阳光煤矿、鄂托克前旗鑫泰苏家井矿业有限责任公司、山西晋义矿业有限公司、襄汾县沙女沟煤炭有限责任公司、山西义鸣矿业有限公司、山西蒲县南湾强肥煤业有限责任公司的权益。按上述承诺,重组完成后的两年内,公司煤炭产能增加845万吨,权益产能增加809万吨,在2191万吨的基础上增长39%。
投资风险:煤价下跌或吨煤完全成本未超越考核目标;重组后的资产注入未按承诺实施。