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　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　去年业绩符合预期。

　　海螺水泥 (600585)2009年实现营业收入249.98亿元，同比增长3.18%；实现营业利润42.6亿元，同比增长42.62%；实现归属于母公司净利润35.44亿元，同比增长35.96%。综合毛利率为28.53%，较去年同期提高3.61个百分点。按全部股本摊薄计算每股收益2.01元。分配预案为10转增10派3.5元(含税)。

　　公司业绩基本符合预期。业绩环比上升的趋势在去年四季度得到确认。四季度公司销售水泥3305万吨，销售均价达到222元/吨，环比三季度提高15元/吨；吨毛利为73.7元，环比第三季度提高14.3元/吨。第四季度毛利率达到33.2%，环比三季度提高4.59个百分点。

　　生产线建设稳步推进。

　　报告期内，公司相继有湖南海螺、北流海螺、平凉海螺等9条5000t/d熟料生产线，以及石门海螺、强蛟海螺、六安海螺等12台水泥磨建成投产，新增熟料产能1620万吨、水泥产能1090万吨。同时，重庆海螺、礼泉海螺、临湘海螺等在建项目稳步推进。截至2009年底，公司熟料产能达10206万吨，水泥产能达10550万吨。

　　中西部及南部区域收入占比加大，出口占比下降。公司全年实现水泥和熟料净销量为11838万吨，同比增长15.99%；其中东部区域实现营业收入101亿元，同比下降2.95%，收入占比下降2.58个百分点；中部区域实现营业收入71.6亿元，同比增加19.69%，收入占比提高4个百分点；西部区域实现营业收入3.94亿元，同比增加278%，收入占比提高1.1个百分点；南部区域实现营业收入55.67亿元，同比增加18%，收入占比提高2.85个百分点；出口实现营业收入14.55亿元，同比下降46%，收入占比下降5.38个百分点。从公司收入分布的变化可以看出金融危机对公司的影响，也可以看出公司通过积极调整战略布局，中西部区域的收入比重明显增加，较好分享了区域经济振兴与增长。

　　控制成本提升盈利。

　　公司通过推行节能技术改造，优化工艺流程，提高了生产线运行效率，有效降低生产成本，提高产品盈利能力。此外，报告期末，公司共有30套余热发电机组，装机容量达493MW；报告期内余热发电量达32.1亿千瓦时。我们预计余热发电将节约公司成本10亿元以上。报告期内公司营业成本同比下降1.79%，期间费用率较上年同期下降1.2个百分点。为公司盈利能力的提高做出重要贡献。

　　盈利预测与评级。

　　公司完善的产业布局、优异的管理能力和高效的运行效率凸显了行业龙头地位。公司将采取新建和并购并举的策略，不断扩大产能规模。我们预计公司2010-2011年每股收益分别为2.82元和3.39元，对应3月29日收盘价格市盈率为16.03倍和13.3倍，目前估值水平具备相对优势，维持“增持”评级。