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　　2009年归属母公司净利润同比增长15%，拨备和非息收入是增长的最重要驱动力，分别贡献19.6和4.5个百分点的增长。2009Q4单季实现净利润206亿，环比下降近32%，营业费用和拨备增加是环比负增长的主要驱动力，分别贡献-20.7和-15.9个百分点的增长，但利息净收入环比增长6%。如果细分利息收入环比的驱动力，则NIM上升的贡献度略大于规模增长的贡献。

　　平均资产回报率和加权平均净资产收益率分别为1.24%和20.87%，在国际大型商业银行中位于前列。RORWA为2.05%，略高于中国银行，但明显低于工商银行，平均风险权重较高是ROA和ROE高于工商银行的原因。

　　目前建行的活期存款占比较2007年最高时仍有3-4个百分点的提升空间，目前高达55%的活期存款占比较使得其在加息周期中息差提升幅度将显著高于同类型的中国银行和工商银行。我们预计2010年息差将提升18个基点，高于其他大型银行。

　　我们认为建设银行的风险管理水平在我国银行业中领先，不良率反弹压力不大，我们保守假设建设银行的不良生成率2010年上升至0.34%，对应的不良率(核销前)约在1.57%，不良率(核销后)有望低于1.50%。由于建设银行的拨备覆盖水平在国有大型银行中较高，所以我们预计2010年信贷成本上升的概率不大，预计大约在0.55%的水平，对应的拨备覆盖率维持在170%左右。但我们注意到，建设银行“拨备覆盖率达100%后”的剩余拨备对“关注和正常类贷款”的覆盖率为上市银行中较高水平，所以我们认为建设银行目前的拨备是真正比较充裕的。

　　盈利预测：我们预计2010-2011年净利润分别为1333/1575亿，增速分别达25%/18%。EPS分别为0.57/0.67元/股，BVPS分别为2.75/3.31元/股。当前股价对应的2010年PE为9.8倍，2010年PB为2.03倍。

　　维持建设银行“谨慎推荐”的投资评级：虽然目前来看，建设银行的PE估值低于工商银行约12%，但由于工行的盈利被摊薄，实际差距并不十分明显。理论上看建行通过补充附属资本以及减少分红的方式补充资本的空间较大，虽然我们认为股权融资需求不十分迫切，但仍不排除未来股权融资的可能性。由于建行H股占比为96%，即使股权融资，对A股市场的影响也几乎可以忽略。