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　　银河证券

　　摘要：

　　1.事件

　　公司4月1日发布2009年年报，实现营业收入27.47亿元，同比增长23.76%，实现归属于母公司的净利润14962万元，同比增长24.60%，每股收益0.91元。同时公司发布2010年一季度业绩预告，归属于母公司的净利润将同比增长40-60%。

　　2.我们的分析与判断

　　1、2009年业绩保持平稳增长

　　(1)公司主营业务收入同比增长24.25%，其中长沙市同比增长22.86%，长沙市以外地区同比增长37.43%。营业收入增速较快的门店包括友谊商店、郴州店、春天百货常德店和家润多百货朝阳店。友谊商店“A、B馆”自改建工程完成后，陆续引进众多国际一线品牌，已成为湖南省唯一的真正意义上的高端奢侈品百货精品店，主营业务收入增速达到51.91%。郴州店自2008年4月并表，由于当地竞争环境相对缓和，收入增速达53.88%，而春天百货常德店虽然面临较为激烈的竞争，收入增速也超过20%。家润多百货朝阳店虽然受到周围道路施工的影响，收入增速仍达到23.56%。

　　(2)公司主营业务毛利率由2008年的18.64%下降为17.44%，其中百货业务的毛利率由2008年的19.95%下降为18.64%。这一方面是由于促销力度加大和促销次数增加，另一方面是由于友谊商店引进的国际顶级品牌毛利率相对较低，从而拖低整体毛利率水平。

　　(3)公司2009年10月成立湖南新雅地服饰贸易公司开始尝试进行品牌区域代理权的经营，实现营业收入2425万元。2010年公司计划增加1-2个品牌区域代理经营。

　　2、多重因素推动公司未来发展

　　(1)公司定位于湖南市场，首先立足于长沙地区，然后依托长沙向省内二三线城市扩展。长沙零售市场容量巨大，目前公司的市场份额约为40%，目标是超过50%，真正成为有市场控制力的区域零售商。公司拥有雄厚的政府资源，这将有助于公司的外延扩张，2010年计划新增1-2家门店。

　　(2)友谊商店“A、B馆”位于长沙袁家岭商圈，已牢牢控制长沙高端市场，其竞争对手美美百货经营规模较小。友谊商店通过国际一线品牌的集聚效应推动其它商品的销售，预计2010年收入增速将保持在50%以上，毛利率水平将有所提升。阿波罗商业广场和郴州店由于经营面积扩大，预计2010年收入增速也将达到25%以上。家润多百货朝阳店由于基数较低，成长潜力较大。春天百货受经营面积的限制，目前收入增速趋缓，但公司正积极考虑扩大经营面积，因此收入有望实现突破。

　　(3)“奥特莱斯”主题购物广场是公司2010年重点开发项目。该项目位于长、株、潭三地交汇处，距三地中心车程均在30分钟以内。项目占地面积15.36万平米，建筑面积9.94万平米，预计将于2010年10月开业。公司的优势在于拥有品牌资源，因此招商工作顺利，许多知名品牌公司即将进驻。预计在经历2010-2011年培育期后，2012年有望实现赢利，成为公司新的利润增长点。

　　(3)公司持有长沙银行股权8736万股，股权比例为7.45%，股权投资成本为7636.79万元。长沙银行上市正在筹备之中，未来股权升值空间巨大。

　　3.投资建议

　　我们预计2010-2012年公司EPS分别为1.05元、1.33元和1.59元。作为在长沙和湖南具有市场控制力的区域零售商，公司不仅可以通过品类提升和改造扩建保持现有门店增长，而且还将逐步向省内其它城市扩张。“奥特莱斯”主题购物广场将成为公司收入和利润增长的又一推动因素。我们预计2010-2012年公司营业收入和净利润复合增长率将分别为22.85%和27.24%。我们给予公司“谨慎推荐”的投资评级。

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