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　　伴随收入大增，盈利能力也迅速改善。09年业绩超出我们预期的主要原因是公司陕西市场的异常火爆，是公司在收入明显增加的同时，盈利能力也大幅度改善。在收入增长52%的情况下，净利率高达14%。由于陕西两家公司利润作为投资收益计入损益表，使净利率偏高，如果刨除这一因素，公司正常净利率为略高出10%的水平；产能布局区域将发生明显变化。公司今年的盈利增长来自于07年之前陕西布局。在这个权益产能占比仅为12%的区域，贡献了公司40%以上的净利润。而从未来看公司在这一区域的产能布局将逐渐减少。尽管公司参股了秦岭水泥，但持股比例偏小，除非公司进一步扩大持股，否则对业绩的影响可能有限。而公司在华北和西南的布局将逐渐加大，这一领域的盈利能力弱于陕西。

　　从市场情况来看，华北稳定性高于西北。我们认为在公司传统的利润贡献区域——西北，从今年下半年开始，压力将会逐渐明显，公司获利能力可能会逐步下降。华北区域可能也会面临产能扩张的压力，但相对西北区域更为稳定，因此公司目前选择在华北市场扩大产能也不失为在目前这种时间点上比较好的选择。而西南的布局降低公司净利率的可能性极大。

　　今年下半年重启股权融资的可能性加大。公司固定资产投资扩张幅度已经远远超出了经营现金流的增长，而且差距越来越大。同时公司的资产负债率也处于较高的水平，所以我们预计公司极有可能在今年下半年重启股权融资之路。

　　投资评级：“推荐”。我们预计，公司09-11年的EPS分别为0.81、1.00和1.12元。目前17倍左右的市盈率基本合理，给予“推荐”的投资评级。风险在于区域水泥行业向下对公司盈利能力影响的不确定性。