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　　2009年关键经营数据：09年中金岭南实现营业收入75.83亿元，同比增长1.66%；实现归属于上市公司股东的净利润4.14亿元，同比增长18.8%；实现每股收益0.4元。基本符合我们预期。09年公司铅锌精矿产量因收购澳洲PEM 公司大幅增长，铅锌精矿合计控制30.18万吨，同比增长74.96%；权益产量24.46万吨，同比增长42%。

　　澳洲PEM公司表现亮丽。09年初公司以2亿人民币收购PEM50.1%股权(后配股增至52%股权)，当年PEM即扭亏为盈，创造1.88亿净利润，成本控制显著。09年12月PEM公司配股融资5500万澳元，主要用于旗下公司资源勘探。目前PEM公司拥有391万吨铅锌储量，铜20万吨，钴7750吨及银2058吨；随着勘探的进行，未来资源储量有望进一步增长。09年PEM生产铅锌精矿合计11万吨。预计10年PEM公司铅锌精矿产量增至约15万吨，从目前铅锌价格展望和PEM 套期保值情况看，10年净利润有望超过4亿元，对中金岭南10年业绩贡献每股0.2元以上。

　　资源扩张在途中。09年11月，公司海外资源扩张再进一步，与加拿大泰克公司(Teck，全球最大铅锌公司)成立合资公司，共同勘探爱尔兰波利纳拉克项目(Ballinalack)。公司出资600万美元占合资公司40%股权。Ballinalack 拥有五个勘探许可证，总勘探面积169.01平方公里。目前已经探明(控制)的铅锌储量合计56万吨，铅锌品味合计7.28%。

　　盈利预测。按照2010/年精炼锌铅价格17000/15500元/吨和2011年的17000/16000元/吨，经测算公司09-11年可持续经营的EPS分别为0.40/1.25/1.61元，当前股价对应10/11年PE18.6/14.2倍。若加上天津地产收益，09-11年EPS 为0.40/1.45/1.81元， 股价对应10/11年16.1/12.9倍PE。维持买入评级。

　　风险因素。美元大幅反弹/流动性收缩强于预期/全球经济陷入二次探底等因素导致铅锌价格涨幅低于预期或有色板块整体估值下行。