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09年公司实现收入10,183百万元,同比增长9.87%,归属于母公司股东的净利润为866百万元,同比增长154.58%,按期末总股本计算的EPS为1.33元,扣除非经常性损益后的EPS为1.25元,好于我们和市场预测,原因在于公司毛利率持续上升,4季度单季毛利率达到21.91%,创2007年以来的新高。
公司的各项费用控制较好。销售费用率由08年的6.45%略降至09年的6.04%;管理费用率则由上一年的4.22%略升至4.27%;由于利息支出(债转股)和汇兑损失减少,财务费用由08 年的107百万元下降为09年的36百万元,对应的财务费用率由1.16%降至0.36%。公司的资产和现金流状况有明显改善。截止09年底,公司账面上的货币现金达到2,000百万元,比08年底的879百万元大幅增长,原因是公司的经营现金流大幅好转。受益于销售增长、成本有效控制,公司09年的经营现金流达到1,538百万元,与08年的-583百万元相比有明显改善。
市场地位得到进一步巩固。公司09年全年各类整机销量达到38,920台,比上年增长7.0%。其中,装载机销量创新高,高于行业平均增长水平13个百分点,进一步扩大市场份额至22.6%;挖掘机年销量同比增长16%,起重机销量同比增长62%,压路机销量同比增长80%,销售在全行业分别排名第13名(市场份额3.5%)、第3名(市场份额11.6%)、第3名(市场份额4.77%)。
整体销售呈内热外冷。09年公司国内销售收入达到9,246百万元,同比增长16.72%;国外销售收入为877百万元,同比减少27.41%,但远好于行业水平(受金融危机影响,09年国内装载机、履带式挖掘机、压路机出口金额相比08年分别下降了43.6%、51.0%和24.3%)。
公司09年在装载机业务上进一步扩大了市场份额,并且竞争形式的改善也使得公司的盈利能力得到大幅提升。公司的挖掘机、起重机、压路机增长形势良好,资产和现金流的改善也给公司未来的投资计划增强了保证。
公司计划10年实现收入12,000百万元,基于目前销售形势,我们认为完成的可能性较大。我们调高了对公司的盈利预测,将10-11年EPS由1.36和1.70元上调为1.64 和2.04元,公司10年动态PE仅为12.78倍,维持买入建议。