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长期优秀的历史业绩表现。公司从1998年上市10多年来,规模和盈利能力大幅增长。从1998-2008年,公司营业收入年均增长33%,净利润年均增长28%。截至2008年,公司11年共实现净利润31.75亿元人民币,11年累计现金分红17.39亿元人民币,占累计实现净利润54.75%。
地产“稀缺资源”铸就“业绩底”。公司房地产二级开发项目权益建面390万平米,分布在厦门、福州、上海、天津、长沙、武汉、成都、重庆等12个城市。其中,上海项目位置优越,具有稀缺性,权益建面19.5万平米,预计售价30000元/平米以上;厦门滨海新城项目属本岛稀缺海景资源,权益面积8.5万平米,售价20000元/平米以上。预计仅上诉两地共28万建面的稀缺项目就可为公司带来净利润21亿元。同时,公司在厦门本岛的一级开发项目,权益可出让建面94万平米,预计出让后带来净利润高达34亿元。二者合计贡献净利润将达到55亿元,相当于4.4元/股,若分5年体现业绩,平均每年将达到0.89元/股。而公司目前股价不足13元,可见,仅少量的稀缺资源就已经对目前股价有很强的支撑。
预计2010-2012年EPS分别为1.0元、1.7元、2.3元,对应动态PE为12.9X、7.5X、5.5X。我们认为,给予2010年18倍PE,六个月合理目标价为18元。目前NAV为12.4元/股,溢价4%。首次给予“买入”评级。