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　　2009年业绩概述：公司2009年实现营业收入51.94亿元，同比下降11.06%；营业利润11.82亿元，同比增长50.62%；归属母公司净利润9.32亿元，同比增长63.25%。实现摊薄每股收益0.81元。分配预案为每10股派1元(含税)。

　　主要项目概况：2009年，公司实现开工面积97.9万平米，竣工125万平米，销售签约面积73.6万平米。销售项目主要包括北京的国风上观、知语城、常青藤、首城国际和京外的天津湾、海门理想城等。此外，公司新增项目7个，规划建筑面积290万平米。

　　项目转让收益成为主要利润来源：2009年四季度，公司通过转让耀辉置业股权实现收益5.11亿元，占全年营业利润的43.3%。这也是2009年净利润好于预期的主要原因。公司制定的激励方案的触发条件是2009和2010年的净利润复合增长率不低于40%，我们预计2010年公司以股权转让形式提前确认利润的可能性较大。

　　抗风险能力较强：2009年末，公司预收款项达52.27亿元，为2010年业绩奠定了基础。公司通过定向增发和信托融资等形式，分别募集46亿元和20亿元资金，期末现金达120亿元，抗风险能力较强。2009年，公司毛利率为35.25%，同比提高1.58个百分点，预计未来将继续提高；期间费用率为18.15%，同比提高2.18个百分点，预计未来将因财务费用减少而大幅下降。

　　2010年经营计划：公司计划2010年实现新开工223万平米，竣工115万平米，销售面积95万平米左右；继续增加项目储备，新增建筑面积200万平米以上。与2009年实际情况相比，开工和销售将有所增加，竣工和新增项目储备将有所减少。我们认为在短暂的观望之后，北京房地产销售情况将重新回暖，公司顺利实现销售目标，并使净利润达到激励条件的可能性较大。

　　盈利预测和评级：预计公司2010-2011年可分别实现每股收益1.00元和1.18元，以3月19日的收盘价19.93元计算，对应的动态市盈率分别为20倍和17倍。维持“增持”评级。