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　　2009年公司实现营业收入401.9亿元，同比增长31.4%；营业利润3.3亿元，同比增长20.9%；实现归属母公司净利润3.6亿元，同比增长18.9%；EPS为0.50元，高于我们0.46元的预期。公司分配预案为：每10股派1.25元(含税)。

　　新签订单增长18%，沪外地区占比仍然较低：公司全年新签合同金额531亿元，同比增长18%，超年度计划目标15%。

　　但沪外地区签约量仅占全部新签合同额的12%，世博会的影响很难通过外省市业务来充分消化，因此预计2010年公司营业收入增度将有所放缓。

　　毛利率持续下滑：由于建筑行业准入门槛低，市场竞争不断加剧，同时劳务成本也在不断上升，公司盈利能力持续下降。

　　综合毛利率自2002年以来连续走低，只是在原材料价格暴跌的08年有短暂的小幅回升，目前公司净利润率已不足1%。考虑到行业竞争激烈的格局短期内难有明显的改观，建筑业务毛利率回升空间将非常有限，预计公司将通过适当拓展外延领域提升盈利能力，如加大BT/BOT等业务的投入。

　　静待重组，扭转盈利能力下滑趋势：公司本次重组的最大看点在于集团房地产业务的注入，提升上市公司盈利能力。根据重组预案中披露的信息，拟注入的建工房产公司拥有可售和在建商品房面积达到85万平米，待开发土地储备166万平米，08年实现收入10.7亿元，净利润1.5亿元，净利润率为14.01%，明显高于上海建工当年的0.99%。同时集团公司承诺，房地产公司2011、2012年实现净利润将分别不低于4,749万元和3,433万元。

　　盈利预测与投资建议：目前本次重组仍有相关程序需要履行，我们假定拟注入资产于2011年并入上市公司，即2010年的盈利预测中暂时不考虑重组因素，预计上海建工2010～2012年EPS分别为0.51元、0.57元和0.69元，对应的动态PE为28X、25X和21X，维持“中性”的评级。