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公司公布年报。2009年实现销售收入51.26亿元,同比增长22.96%;归属于上市公司股东的净利润1.55亿元,同比增长31.27%;全面摊薄每股收益0.28元,完全符合预期。
投资评级与估值。在不考虑外部资产注入的情况下,2010和2011年公司EPS分别为0.50和0.77元,对应的PE分别为58倍和38倍,估值水平高于军工股整体估值。但我们认为:1、公司未来20年增长确定、垄断性强,理应享受估值溢价。2、2010年是中航工业资产整合的关键一年,如果按照三年子公司资产整体上市的计划,今年航空动力应该进行第一次的资产整合。按照中航工业资产整合平均增厚30%测算,2010年公司EPS有望达到0.65元以上。按照军工企业平均2010倍PE、结合绝对估值结果,维持增持评级。
关键假设点。1、未来三年秦岭发动机装配保持平稳,太行发动机进入快速增长阶段;2、定价模式采用成本加成,毛利率保持稳定;3、中航工业子公司80%资产整体上市和公司的航空发动机整机资产整合平台不变。
有别于大众的认识。市场认为目前的高PE已经反映了公司的稳定成长性,但是我们认为对于长期稳定增长的行业,直接用PE来估值过于简单。我们采用绝对估值的方法显示目前公司业务的每股价值在32元左右。同时,基于公司的资产整合增厚,公司理应享受更高估值水平。