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简评和投资建议。公司09年报无论业绩增速还是10送10的分配预案均符合市场及我们的预期,以及公司的分配传统,而且年报所披露的信息对公司未来发展战略的定位和方向也阐述的非常明确。我们所作的更重要的工作不再是对这份年报的分析,而是根据最新信息,首先更新了对公司的主营收入和毛利率的分行业预测,进而合并损益表的预测根据最新情况做了更新(参见表1、表2、表3和表5)。
虽然公司篁园和宾王两个市场的改建和重新招商进程慢于我们之前的预期,但由于我们之前对公司新市场的毛利率和净利润率均预测相对保守,对公司各主要楼盘的收益确认也相对保守,因此对公司EPS的预测与之前差距不大。而且,在仍旧维持着公司租金收入不提价的保守假设的前提下,公司2011-12年因外延增长带来的业绩拉动将更加明显。
我们对公司2010-12年业绩的最新预测分别为:1.671、2.405和3.018元,净利润的增长率分别为24.21%、43.89%和25.48%,其中房地产业务(有持续拿地、开发能力的房地产开发公司,且目前公司已经收回10%的少数股东权益)带来的EPS贡献分别为0.379元、0.520元和0.589元(出于保守性原则,均未考虑除公司目前所拥有的即将开业及改建的市场之外的其他可能注入的市场,亦未考虑各市场到期后远低于市场租金水平的政府定价部分可能的租金提升),公司业绩增长的高速和确定性使公司成为攻守兼备的投资品种的代表。
我们继续维持“买入”评级,调高公司6个月目标价至59.64元。(考虑到公司未来外延、内生增长潜力,以及我们业绩预测的保守性,我们给予公司2011年市场经营及相关业务贡献的EPS以25-30倍的PE,给予2011年房地产业务以15倍PE,得到公司的合理估值区间为54.92-64.35元)。