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　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　公司09年净利润下滑幅度42%大大高于收入下滑幅度15.2%，主要因为：1)合并焦作万方电力报表导致管理费用率上升1.2个百分点；2)铝价下跌过快导致毛利率从11.6%降低到10.6%。

　　公司主营业务毛利5.4亿符合我们预期，但EPS低于我们的预期，主要原因是合并焦作万方电力报表导致09年管理费用率上升1个百分点，由于年末集中计提费用，四季度管理费用环比三季度大幅上升145%。

　　公司12月收购的赵固能源(焦煤)显示出强大的盈利能力：09年5月至12月实现净利润2.56亿元，年化ROE达到78.6%。预计10年将为公司贡献投资收益1.3亿元，增厚EPS0.275元。

　　我们看好10年铝价上涨，假设10，11，12年铝均价分别为19000，22000，22000元/吨，则预测公司三年EPS为2.0，3.3，2.95元，合理估值10年15倍，对应股价30元，维持“推荐”评级。