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　　公司2009年销量增速落后于行业。2009年重卡行业销量为63.6万辆，同比增长17.4%，公司2009年重卡销量8.06万辆，仅同比增长1.68%，市场占有率由2008年的14.6%下降到12.7%，主要原因在于09年下半年物流用重卡复苏更快，而公司具有竞争优势产品主要集中在自卸车、工程类重卡。

　　相比于行业，公司2009年经营略显“沉重”。公司重卡产品去年8%毛利率水平显著低于行业主流公司的12-15%；10.7亿元在建工程转固使得2009年公司折旧费用达到1.63亿元，同比增加0.4亿元；2009年因质量索赔支出现金0.45亿元，增加0.34亿元。

　　四季度营业、管理费用令人费解，财务状况总体良好，2009年末公司货币资金68.4亿元，比08年增加24.9亿元，短期借款和长期借款余额分别为49.8、12.6亿元，比08年末分别增加13.4、12.2亿元，资产结构尚属健康；2009年末公司应收票据和应收账款合计比2008年末增加10.37亿元。四季度营业费用及管理费用相对较低，毛利率仅为3.4%，远低于全年的8%。

　　2010年应重“质”甚于“量”。公司2010年经营目标：整车销量8.3万辆，实现销售收入210亿元，增速3%。我们认为2010年应重点关注产品品质的提高、毛利率改善、资产负债率的降低以及应收账款的下降，即更关注于盈利能力的提升而不是单纯销量的增长，同时关注公司与MAN合资产业的进展以及公司在欧四产品方面的储备。

　　维持“审慎推荐-A”投资评级。预计公司2010年整车销售8.8万辆，EPS为1.35元，目前公司股价对应PE估值21倍，估值相对于行业整体情况来看，尚属合理水平，维持“审慎推荐-A”投资评级。