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　　天原集团是国内电石PVC龙头。公司2009年实现销售收入36.91亿元，净利润1.75亿元，目前公司拥有52万吨/年PVC树脂(全国第四，电石法第二)、41.8万吨/年烧碱、1.5万吨/年水合肼产能。

　　PVC需求平稳增长。1998-2009年我国PVC产能、产量和表观消费量的年复合增长率分别为20.3%、17.5%和11.9%，2009年我国PVC产量为915.5万吨，表观消费量为1054.9万吨，预计未来增速将达10%-15%左右。

　　具备综合优势的企业将迎来快速发展。我国2009年PVC产能1731万吨，同期需求1055万吨，行业集中度偏低(CR5=19.6%)，且企业技术和管理水平同时具备原料优势、成本优势、技术优势、资金优势、管理优势、并发展为产业链一体化的大型综合企业将迎来快速发展期。

　　公司拥有循环经济优势、资源优势和区位优势。公司发展全废渣旋窑制水泥、发展耗碱产品解决氯碱平衡问题，实现了资源的精耕细作；周边地区资源丰富，在一系列关键资源配套计划完成之后，公司的原料自给率将大幅提升；区位的优越性同时带来充足需求和物流优势。
募投项目解决公司产能瓶颈，强化规模优势。本次募资将投向年产40万吨/年PVC和32万吨/年离子膜烧碱、2万吨/年80%水合肼及配套工程两个项目，从而解决产能瓶颈并强化规模优势；使用干法乙炔新技术也将进一步节本降耗。

　　建议询价区间15.7~17.8元。预计公司2010~2012年摊薄EPS分别为0.62、0.82、1.25元，公司未来3年处于业绩高成长期，我们给予公司2010年28-32倍PE的估值，合理价值区间为17.4~19.8元，建议询价区间15.7~17.8元。