新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　2009年1-12月，公司实现营业收入79.43亿元，同比增长7.94%，营业利润1.52亿元，同比扭亏，实现归属母公司净利润1.22亿元，同比扭亏，实现每股收益0.12元。其中，第4季度公司实现营业收入18.61亿元，同比增长27.44%，营业利润-685万元，同比减亏，实现归属母公司净利润656万元，同比扭亏，实现每股收益0.01元。2009年度无分配预案。

　　省外市场增长带动主营业务收入提升。报告期内，公司主营业务收入实现77.2亿元，同比增长7.2%。目前，公司产品在上海地区有较高的市场占有率，未来增长空间主要依靠产品升级的带动，而省外市场仍有较大的空间可以挖掘。报告期内，公司上海以外市场实现收入52.96亿元，同比增长11.51%，是公司09年收入增量的主要贡献者。从各地区子公司的情况来看，2009年黑龙江成功扭亏，并实现1.16亿元净利润(上年净利润-657万元)；北京实现净利润219万元(上年同期为-1284万元)；武汉净利润同比增长27%；公司省外市场的开拓有望成为公司未来增长的亮点。

　　产品升级带动毛利率大幅提升。报告期内，公司综合毛利率达到37.55%，同比增加4.9个百分点，其中乳制品毛利率达到39.2%，同比提升5.57个百分点，主要原因一是原奶价格的下降，二是产品的升级。2009年自主研发的新品成功上市37种，其中包括继莫斯利安之后的国内第二款常温酸奶“hi优果粒”，新品销售额贡献率超过25%，高附加值产品销量的上升带动公司毛利率不断提升。

　　股权激励业绩承诺确保未来几年增速。公司股权激励计划有效期为5年，其中前2年为禁售期，后3年为解锁期，解锁数量分别为40%、30%和30%。公司业绩条件承诺是：(1)第一个解锁期：2010年、2011年营业总收入分别不低于94.80亿和113.76亿，净利润分别不低于1.90亿和2.28亿，净资产收益率不低于8%，扣除非经常性损益的净利润占净利润的比重不低于85%；(2)第二个解锁期：2012年营业总收入不低于136.51亿，净利润不低于2.73亿，净资产收益率不低于8%，扣除非经常性损益的净利润占净利润的比重不低于85%；(3)第三个解锁期：2013年营业总收入不低于158.42亿，净利润不低于3.17亿，净资产收益率不低于8%，扣除非经常性损益的净利润占净利润的比重不低于85%。

　　盈利预测与评级。我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.19元、0.22元和0.26元，当前公司的股价为10.28元，对应的动态PE分别为55X、46X和39X，我们看好乳制品行业未来发展空间，维持公司“增持”的投资评级。