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　　啤酒主业持续稳定增长。2009年啤酒销量100万千升，收入21.87亿元，同比增长7.19%。从过去几年的销售收入和销量分析，可见公司销量在2004－2006年处于快速增长(公司规模扩大)，最近几年销量基本稳定(行业大规模并购期结束，而公司所处区域的人均消费量已经较高)。因此收入的增长更得益于产品结构调整(高档品种增加，单位价值提高)。

　　毛利率提高。啤酒销售收入21.87亿元，毛利率达到46.82%，提高3.2个百分点。我们在早先的报告中指出，由于采购麦芽的成本下降，公司2009年啤酒的毛利率将提高。过去几年中，公司的毛利率变化的主要因素是原料成本。从净利润率看(公司其他业务基本上保持盈亏平衡)，最近几年保持稳步上升。

　　盈利预期。我们预估2010－2012年EPS分别是：0.40、0.44和0.43元。2010年业绩中，没有考虑搬迁带来的补偿收益。我们预计搬迁补偿在1亿元左右，增厚EPS为0.2元。由于公司的治疗性疫苗进展顺利，我们维持“强烈推荐”评级。