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　　拟非公开增发AH股募资。按国航今日公告，拟非公开发行A股和非公开发行H股股票数量总额累计不超过7.42亿股，非公开发行A股的发行底价为每股9.58元人民币、H股的发行底价为每股6.62港元；共募资不超过约65亿元，全部用于补充流动资金。本次非公开发行A股和非公开发行H股股票互为条件。完成增发后中航集团持股比例降至约51.3%，继南航之后国航大规模增发注资事宜至此也暂告以段落。

　　进一步优化资本结构，凸显公司比较优势和长期前景。国航资产负债率及盈利能力本已属于国内行业最优，此次增发募资后，近几年上升较快的负债率将得到一定遏制，亦对未来机队规模扩张奠定较好资金基础。以去年3季度公司财务数据测算，本次非公开发行A股及定向增发H股完成后，资产负债率将由76.41%降至71.83%，降低约4.58个百分点。以当前一年期借款利率5.31%利率水平测算，假设本次非公开发行A股及定向增发H股募集资金约65亿元，用于补充流动资金后，每年节约利息费用约3.5亿元。

　　增发财务效应积极。按公告方案，国航总股本将扩大约6.1%，达到约129.9亿。按我们的各项基本假设并考虑利息节约和股本扩张的综合影响，此次增发对国航2010年每股收益仅摊薄约4.7%，而归属于母公司得股东权益则由236亿快速增长至301亿，每股净资产明显增厚约20.3%，进而提升股价安全边际。

　　旺季渐近，“强烈推荐”投资评级。此次增发对公司中长期发展构成实质性利好，预计增发完成后公司2010年每股收益将由0.51元略摊薄至为0.49元。在看好公司中长期行业翘楚地位的同时，相信中短期内季节性因素仍将对股价构成相应影响。目前航空板块整体趋势持续向好，淡季不淡强化4月份小旺季、三季度旺季更旺预期，亦存在本币升值/深航收购/世博盛会等积极因素；虽然国航前期表现已相对强劲，但考虑目前的综合态势，仍看好公司在行业景气向好时期的趋势性表现。