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　　我们预计，2009-2011年川润股份(002272)每股收益分别为0.55元、0.75元、0.91元，对应2010年市盈率为32倍。我们看好公司新能源业务和余热发电锅炉业务，给予“强烈推荐-A”的投资评级。

　　润滑液压设备：募投项目投产释放产能，收入将稳定增长。

　　公司润滑液压设备给大型机械设备提供润滑和液压，主要市场在冶金矿山设备、电力行业、石化行业、工程机械、机床等行业，市场规模在20亿元/年左右。公司是行业内第一家上市公司，在建材行业有着明显的竞争优势，公司的润滑液压设备在建材水泥行业的市场占有率达40%以上。

　　产能不足一直是公司润滑液压业务发展的瓶颈。但随着募投项目的建设，位于成都郫县的“5000台套润滑液压设备生产基地”已基本建成，并投入试生产，初步形成1600台套的生产能力。另外，为加强业务协同管理，发挥资源集中的优势，公司实施了润滑液压生产能力的业务整合，将位于自贡公司本部的原润滑液压生产基地的人员、设备搬迁至成都募投基地，使公司目前合并产能达到3000台套。预计到2010年底，公司的产能将达到6400套/年。

　　在产能瓶颈得到缓解之后，公司将加大市场开拓的力度，积极进入冶金行业市场，我们预计公司润滑液压业务呈现稳定增长的态势，未来三年，该业务的复合增长率将能够达到25%左右，实现稳定增长。

　　余热锅炉：需求开始爆发性增长，公司已在产能上做好了准备。

　　余热发电是将工业生产中排出的大量废气通过余热回收装置——余热锅炉将废热进行热交换回收，产生过热蒸汽推动汽轮机实现热能向机械能的转换，从而带动发电机发电。在水泥生产线中，余热供电可满足水泥生产用电的1/3到1/4，每吨水泥成本可降低l2-15元，投资回收期在3-4年之间。国家已经强制新上水泥生产线安装余热发电设备。

　　从2009年开始，水泥余热发电开始了爆发性增长。从市场规模来看，包括新建和改造的项目，水泥余热发电设备的市场规模可以达到20亿元/年。

　　公司自主研发了低温余热发电的全套设备，首套设备已经在四川的大型水泥企业——四川峨胜建成并使用。目前，公司定向增发募投项目一期已于2009年12月建成投产，二期计划2010年4月份投产，可形成2.8万吨/年的产能，为抓住这次市场机遇做好了准备。我们预计最近三到五年，余热发电设备业务的复合增长率有望达到50%以上，成为公司主要的利润增长点。

　　风电润滑设备：有望成为新利润增长点。

　　按风电润滑设备15万元/台、10000台/年计算，风电润滑设备的市场规模在15亿元左右。

　　公司是国内唯一研发风电润滑设备的企业，公司开发的1.5兆瓦风机润滑设备已于2008年12月通过鉴定并推向市场，由于风电润滑设备占风机总价的比例很低(不到2%)，属于重要零部件，风电整机企业目前仍倾向于使用进口产品，因此公司的市场推广短期难以见到明显效果。

　　但长期来看，风机国产化率提高是大趋势，公司产品质量基本与进口产品相当，价格、服务等各方面都具有明显优势，考虑到公司和东方电气、重齿、南高齿等重要风机企业都有长期的业务往来，我们认为，公司成功进入风电润滑市场的可能性还是很大的，风电润滑设备有可能在未来成为公司新的利润增长点。

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