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　　前言：招商银行日前公布了配股方案：10配1.3股，配股价为8.85元/股，融资220亿元。分析人士认为，此次配股将大幅提高招行2010年末核心资本充足率和资本充足率，从而保证未来的成长前景更为乐观。

　　招商银行日前公布了配股方案：10配1.3股，配股价为8.85元/股，融资220亿元。分析人士认为，此次配股将大幅提高招行2010年末核心资本充足率和资本充足率，从而保证未来的成长前景更为乐观。

　　价值型增长

　　招行近年来业务呈现出良好的成长性，利润增速远超过资产增速，实现了有价值的增长。从资产规模来看，招行的总资产从其2006年H股上市当年末的不足一万亿元成长为至2009年9月30日的逾两万亿元，其2007年、2008年和2009年上半年的贷款总额同比增速分别为19.0%、29.9%和31.8%。而招行的成长性在利润创造方面更为突出，其2006年的净利润为67.94亿元，而2008年的净利润已达到209.46亿元，三年的年均复合增长率达75.6%。

　　招行的业务结构优良，多项优质潜力业务发展势头良好。截至2009年6月30日，招行零售贷款占总贷款25.2%，非利息收入占营业收入25.0%，中小企业贷款占境内贷款的44.7%，信用卡发卡量达2,885万张，金葵花客户数为46.35万户。

　　业绩成长基础扎实

　　从银行经营角度看，良好的风险控制能力、向好的资产质量能够有效降低未来的信贷成本支出，进而对资产回报率和股权回报率形成正面影响，这是银行可持续发展的最重要保证。

　　招商银行的资产质量较佳，主要体现在两个方面中，一是从贷款结构来看。公司在制造业和房地产等高风险行业的贷款占比相对较低，像房地产开发贷款总量一般都控制在招行贷款总量的7%以内。同时，可以看到，公司通过动态调整信贷政策、严把信贷准入关口，强化预警退出机制等措施，针对政府融资平台的贷款总量也控制比较好，在2009年四季度积极地通过资产转让方式处置了部分政策融资贷款， 2009年公司在政府融资类贷款增量相对不多，目前，政府融资平台贷款整体控制在其贷款总量的10%左右，降低了公司潜在风险。与此同时，公司在积极掌控风险的同时，还自2009年开始寻找到一些新的有信誉的和有现金流的优质平台，如积极开拓私人银行、基金托管和基金代销等。

　　二是不良贷款率控制方面。截止2009年6月30日，招商银行的不良贷款余额为99. 24亿元，不良贷款率仅为0.86%，相对于其资产规模这一不良率水平比较低，而拨备覆盖率高达241.39%，为上市银行最高水平，按照五级分类计算的拨备覆盖充分度也达到了133%。这不仅昭示着公司资产质量良好，而且还赋予了招行抵御风险的能力，为公司未来的业绩成长打下了坚实基础。

　　零售银行定位带来较高业绩弹性

　　不过，更让行业分析师心动的则是招行的行业定位战略。当前国内商业银行同质化竞争严重，尤其是中型股份制银行均面临着战略转型和细分市场定位问题，而招行却因相对清晰的零售银行发展战略使其在与同行的竞争中具领先优势。招行率先在国内银行业提出要做“零售银行”目标，也最先在国内提出在信贷额度紧缩的情况下，要优先保障零售业务，战略的明晰保证了该行在零售业务方面发展势头迅猛，相关数据显示，该行2006~2008年零售贷款复合增长率达51%，占比也呈现持续上升态势。截至2009年三季度末，招行零售贷款占总贷款比重近30%。如从1995年7月推出“一卡通”算起，招商银行的零售之旅已经有了近15年的历史。

　　2002年12月，公司在国内率先推出一卡双币国际标准信用卡，经过数年发展，已在信用卡业务领域已占据了市场领先地位，信用卡累计发卡量已接近2900万张，信用卡贷款余额占零售贷款比重近12%，仅2009年上半年，招行的信用卡业务就实现收入合计22亿，其中利息收入占比为50%。

　　与此同时，私人银行业务的推出让业内人士认为这是招行“因您而变”理念的升华，是面向高端客户的综合财富管理。2008年私人银行开始试点，在全国建立了7家私人银行。在2009年，私人银行业务已经全面展开，截至2009年中期，其私人银行客户已达到7398户，管理客户总资产规模超过1500亿元。

　　正由于在零售银行准确定位给招行带来了两个业务优势，一是较低的资金成本以及稳定的资金来源。目前公司的储蓄存款占比近40%，远高于其他中小商业银行不到20%的占比。而且，凭借优质的服务吸引了众多的高端零售客户，同时，这些高端客户年轻化的特点让其对定期存款的需求不高，这就使得招行存款结构呈现出活期占比高、定期短期化的特点，而这独特的存款结构特点赋予了公司资金成本低企的优势。

　　不仅如此，零售银行的定位还增强了招行资金来源的稳定性。因为相比企业存款，居民存款对经济周期的敏感度高，稳定性好于企业及其他存款。而且，随着居民理财需求的提升，居民一般储蓄存款很可能会转化为购买银行理财产品、基金，或者直接投资二级市场。而公司理财服务、基金代销、基金托管以及三方存管方面的优势保证了这部分分流的储蓄存款尽最大可能留在银行内部，而留住客户最终结果可以为公司带来可观的非息收入。

　　二是业绩对息差的变化预期具有极强的弹性。由于招行活期存款占比较大，而在现有人民币利率管理政策下，活期存款利率的变化频率和变化基点均小于其他存贷款利率，故表现为较强的资产对利率的敏感性。这一特征使得公司在升息的环境下的业绩弹性将高于同业其他银行。据相关行业分析师的研究报告称，截至2009年11月底，招商银行的活期存款占比已经回升至54%，远高于行业38%~40%左右的水平。该行有望在升息环境中持续保持领先同业的低负债成本的同时，凭借短久期的资产结构较快提高资产收益水平，息差扩大幅度有望高于同业。

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